近日，高腾国际在久期财经举办的“金久期”2020年度中资离岸债券杰出市场参与者评选中，凭借优异的投资能力和高度的行业认可，荣获“中资离岸债券杰出境外金融机构”奖项*。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://cdn.gaotengtech.com/website/143086714175356928.png"/></div>我们感谢市场的认可，并珍视每一位投资人的信任与支持，更会用心照顾您的每一份托付。2021年，我们期待与您一同前行，用一点一滴的浇灌，来表达一心一意的专业与诚意！坚持精品策略 布局优良赛道好的投资，时间看得见。高腾国际固收资管业务产品线丰富立体、特色鲜明，致力捕捉磅礴收益潜能，包含亚洲债券收益策略、亚洲高收益策略、大中华短久期高息债策略、环球新兴市场多空固收策略、大中华精选债券策略等。透过深入部署长线优良机遇，全方位力争固收市场的投资机会。高腾国际固收团队拥有丰富的海内外投资管理经验，屡获业内重磅荣誉认可。近期，我们还获The Asset评选为2020“亚洲G3债券最佳投资机构第一名”（香港，资产管理组别）**。此外，凭借积极有为的投教内容和用心互动，我们获得了富途证券社区投资者的认可，并获战略合作伙伴富途证券颁发“年度最佳人气奖”、“年度最佳投教奖“以及”年度最佳合作伙伴奖“，一举夺得首届富途大象财富金像奖大满贯^！2021年的道路上，我们将继续努力坚守长期投资理念和严格的投资纪律，身体力行地维护每一位投资人的利益。也祝您新年伊始，开个好“投”，我们一起做时间的朋友！*来源：久期财经，2020年度中资离岸债券杰出市场参与者奖项评选，2021年1月。**来源：The Asset，2020年10月。^来源：富途，2020年12月。（完）免责声明以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际荣获中资离岸债券杰出境外金融机构

​<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://cdn.gaotengtech.com/website/139277497115082752.png" width="360px" height="540px" style="width:360px;height:540px"/></div>朱惠萍（Wonnie Chu）高腾国际固定收益董事总经理<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://cdn.gaotengtech.com/website/139277653193523200.png" width="360px" height="540px" style="width:360px;height:540px"/></div>钟俊贤（Kenny Chung）高腾国际Assistant Portfolio Manager, CFA 《房地产贷款集中度管理制度》是什么？有哪些影响？ 近期，央行、银保监会发布《银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度》，将根据资产规模、机构类型等因素分档对房地产贷款集中度进行管理，房地产贷款集中度管理要求业务调整过渡期为2年或4年，未执行机构将被采取额外资本要求等措施。《制度》的推出针对地产行业长期调控，化解系统性风险的延续，即: 避免银行业过度依赖房地产市场，防范金融体系对房地产贷款过度集中带来的潜在系统性风险，提高银行业金融机构稳健性。短期看，对地产公司影响有限，主要原因在于： 1.过去几年，银行监管日趋严格，对地产、房贷敞口保持稳定。2.从目前数据来看，除个别银行全面超标，多数银行均未达到占比上限（见下图）；由于2020年末的银行贷款存量等数据尚未发布，如果仅以2020年半年报的数来测算银行的房地产贷款占比，可能一定程度低估了实际的压力，因为2020年下半年各类型银行的房地产贷款（包括开发贷和按揭贷款）都投放较快，因此，我们认为年末的指标比例会小幅高于年中数据的测算。 截至2020年上半年银行对房地产贷款和个人住房贷款的敞口<div class="media-wrap image-wrap"><img class="media-wrap image-wrap" src="https://cdn.gaotengtech.com/website/139276696850268160.png"/></div>来源：上市银行半年报，中金公司研究部，数据截至2020年上半年 3.该政策给与的宽限期仍有较长的调整时间。 4.银行进一步规范地产公司贷款有利于地产行业进一步提升行业集中度，抑制地产公司过度扩张的冲动。高腾国际投研深度剖析<ul><li>2020年TOP100房企实现销售额13.05 万亿元，同比增长12.4% ，比在疫情下预期全年增长5%-10%高*。其中 2020年12月，各大房企继续积极营销、发力冲击年度业绩，单月销售金额增速达到29.2%*，创年内单月销售额增速新高，行业全年销售持续稳步提升。同时，近期也有利好地产企业的规管，如《深圳经济特区城市更新条例》 最引人注目的条款 “双百”变“双九五”，也就是说，签约面积和签约人数达到95%之后，剩余的百分之五可以采取征收的方式推动城市更新项目的进程。</li><li> 在“三条红线” 出台后，地产公司再融资依然畅通。除了几家网红房企外，其他有在境外发债的房企的现金短债比都高于1; 受惠于年初境内比较好的融资环境，截至2020年11月，地产境内债发行量比上年同比高50%。</li><li> 长期来看，人口、储蓄、城市化进程等都决定了房地产销售很难复制过去十多年的“黄金时代”，但刚需和置换仍将支撑多数一二线城市的购房需求。预计排名11-50名扎根一二线城市的地产公司仍将录得15-20%的销售增速，略高于前10大地产公司5-10%的增速。且扎根一二线城市的地产开发商在流动性和财务数据上均优于其他开发商。</li><li> 目前低利率环境和对高息债券的需求，仍将支持地产债的表现。近期的监管政策也有利于行业龙头，提升行业透明度，巩固行业内企业的财务健康状况。</li><li> 伴随地产公司分化会进一步加剧, 我们依然偏好项目去化和拿地节奏及方法控制得宜、流动性压力可控和融资渠道相对通畅的企业。</li></ul> 风险：<ul><li> 在中央坚持房住不炒的大环境下，政策风险依然是最大风险，无论在限价限购限贷等的地方政策，到中央对贷款人及借贷人的额度控制等都对流动性比较紧及杠杆比较高的房企构成一定的压力。</li><li> 房企在发债额度及三条红线的控制下，会发行更多的表外债，这类债的结构多元化而且房企对这类讯息公开透明度低，所以在选债时徧向表内外债务结构比较鲜明公开的房企，而非盲目追随整个行业。</li></ul> *备注：来源CRIC, 数据截至2020年12月 （完）免责声明以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾朱惠萍、钟俊贤：房地产政策又来了，中资地产债基本面如何看？

高腾国际朱惠萍：布局复苏之年，2021全球债市机会看好亚洲

为帮助公募基金管理公司加强内部风险控制、交流合规管理经验、提升行业合规和风险管理水平，以及推动公募基金形成更加专业规范的投资风格管理，高腾国际CEO毕万英先生近期应中国证券投资基金业协会邀请，分别就《中外基金公司风险管理探讨》、《基金风格投资管理探讨》话题作了分享与交流。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/WechatIMG1403.jpeg" width="360px" height="540px" style="width:360px;height:540px"/></div>毕万英高腾国际CEO毕万英先生拥有20余年海内外资产管理、运营管理和风险管理从业经验。毕先生曾任工银瑞信副总经理，负责分管公司风险管理、信息科技和基金运作业务；亦曾任嘉实基金首席风险官、投资决策委员会委员和风险管理委员会委员。毕先生曾先后任职于美国Vanguard Group、Evergreen Investments、ING Investment等知名资产管理公司。一、风险管理创造长期价值风险管理方面，毕万英先生就中外基金公司风险管理的相同点和差异点、基金公司风险管理的理论与实践、挑战与机遇作了详细讲解。毕先生指出，基金公司风险管理体系分为四道监控防线，采取制度先行、事前防范、事中监控和事后评估的体系，风险管理职能深植于管理层、投资和业务部门、运营和技术部门，以及风险部门各个业务条线。 而境内外资产管理环境不同，导致风险管理特征亦不同。境外以功能监管为主，交易环境方面为开放市场和连续交易，投资者结构方面以机构和长期投资者为主，投资品种相对丰富和多元，交易对手相对多元；而境内以分业监管为主，交易环境以境内市场为主（有序开放中），投资品种方面以多头为主，个人投资者主导（机构比例逐渐稳步提升）。此外，考核机制不同导致投资和风险管理行为不同。海外基金公司普遍采取长期指标为主的考核体系，引导鼓励基金经理打造长期投资策略和风格。谈及基金公司风险管理的理论与实践，毕万英先生以贝莱德的风险管理八大原则为例作了分享：<ul><li>风险管理必须嵌入投资组合当中。</li><li>风险管理是非常昂贵的，需要投入大量人力。</li><li>换位思考：风险承担者要像风险管理者一样思考。</li><li>风险管理机构应该是独立的。</li><li>客户的诉求：最重要是应该定义客户想要什么。</li><li>自下而上的投资组合风险管理。</li><li>保持警惕和怀疑，尤其是对风险的分析。</li><li>风险管理不是风险规避，高风险的产品也会有很好的风险管理。风险管理指的是一种有选择性分散化和有比例的目标。</li></ul>对于疫情持续下的基金公司内部风险管理，毕万英先生认为疫情冲击凸显公司建立全面有效的Business Continuity Plan的重要性。在疫情影响下，市场营销业务模式，也逐渐从传统线下为主转为线上线下并重。另外在资管新规、混业竞争、对外开放的大格局下，国内基金公司面临着资管行业 “大环境”的竞争加剧和公司自身“小环境”实力提升的双重挑战以及机遇。随着行业竞争加剧，基金投顾逐步兴起和投资模式多样化，银行理财产品净值化转型、跨境理财通逐步开放等，风险管理部门应积极参与资管行业转型升级和基金公司自身建设，成为公司长期核心竞争力之一。二、风格稳定的基金有利于长期业绩稳定关于基金风格管理，毕万英先生就基金风格的成因和类别、海外发达市场的基金风格管理经验、国内基金公司投资风格管理以及对于国内基金投资风格管理的建议四大角度作了分享。研究表示，保持基金风格的稳定性，既有利于打造长期业绩稳定的基金，也有利于投资者判断甄别风格特色稳定的基金进行投资。基金的风格保持稳定对于资产配置和长期投资非常重要。尽管从长期看保持基金投资风格的稳定非常重要，但是在国内基金行业发展的历程中，投资风格稳定性的管理却常常被忽视。主动管理型基金在实践操作中，都会不同程度地存在“风格漂移”的现象。这其中的原因包括短期业绩排名导向、基金管理规模导向、投资业绩基准管理不够严谨、公司治理因素、基金经理个人而非投研体系主导投资风格，以及信息不对称等。关于投资风格管理建议，毕万英先生认为基金风格管理是多方面共同长期努力的结果，并提出如下建议总结：<ul><li>加强信息披露和营销合规管理：“真实、充分、及时的信息披露”是投资者对基金管理人进行基金管理委托的基础。包括基金风格的真实准确沟通。</li><li>严格基准设置与风格跟踪管理：进行科学化基准设置，并对风格监督和校正。</li><li>精耕细作投研和产品体系：基金公司管理资产达到一定规模后，有必要在投研体系上进行细分，差异化风格适应不同投资者需求，产品开发层面打造基金公司的品牌和特色， 用长远的眼光打造特色鲜明的产品。</li><li>倡导实施长期绩效考核：采用长期指标为主的考核体系，引导基金经理长期投资和风格稳定性。</li><li>公司治理和行业自律：鼓励头部基金公司推动投资风格自律建设。</li><li>丰富资本市场生态体系，引入专业资产配置机构和长期资金。</li></ul>高腾国际资产管理有限公司（“高腾国际”）是高瓴资本和腾讯战略投资的资产管理公司，拥有一流的团队，具备丰富的海内外投资管理经验。公司总部位于香港，已获得香港证监会颁发的第4类（就证券提供意见）和第9类（资产管理）牌照。高腾国际借助高瓴资本优越的投资能力和腾讯领先的互联网技术优势，致力于为投资者提供优质便捷的投资产品与服务，也期待与资产管理行业内外各界朋友广泛交流，合作共赢。（完）免责声明以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际毕万英：风险管理与风格管理，打造长期价值

中美之间的贸易紧张局势在2020年加剧，随着美国总统大选临近，预计短期很难改善。但这对固定收益投资者意味着什么？2020年10月29日，高腾国际固定收益董事总经理朱惠萍应邀参加了“全球力量转移：亚洲信用债市场的未来”网络研讨会，讨论中美经济脱钩的短期和长期影响，以及债券市场如何反应。该网络研讨会由星展银行和Euromoney共同主办*。如下是朱惠萍的现场分享要点。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/WechatIMG96.jpeg" width="360px" height="540px" style="width:360px;height:540px"/></div>朱惠萍（Wonnie Chu）高腾国际固定收益董事总经理 一、尽管中美关系紧张，亚洲债券市场仍然表现坚挺 我们看到许多中国本土公司在债券抛售期间买入中国公司债券，而卖方主要是共同基金和对冲基金。当市场下跌时，你也可能会看到中国资金流入抄底。多数中国发行人在美国业务敞口很小，因此其业务影响有限。而我们试图避免的公司主要是那些供应链可能被切断的公司。同时，中国政府采取了众多举措应对外部压力。上海证券交易所科创板是支持科技企业行业的一个例子，而科技行业可以说是在中美争端中最首当其冲的行业之一。9月23日，国家外汇管理局向18家机构发放了33.6亿美元的QDII配额，这是自2019年4月以来首次扩大配额。相比之下，2019年新增的配额仅为7.5亿美元。随着中国政府逐步放开资本市场并放松资本管制，我们预计会有更多在岸资金用于离岸投资，以支持美元债券市场中的中资企业。 二、投资者应如何应对这些不确定因素我认为，鉴于低利率环境和充足的流动性，投资者应保持持续投资。过去，我们经历了许多周期和黑天鹅事件，中美紧张局势也不过是其中之一，如果查看亚洲固定收益基准指数走势，最终指数总是创新高。关键还是要在投资组合中保持平衡投资，包含大宗商品，固定收益和股票。在过去的30年中，有许多原因推动利率下行，而Covid-19只是其中之一。我们预计“三低”环境，即低利率，低通胀和低经济增长将在中期继续支持固定收益资产类别的表现。管理固定收益投资组合，因此无法投资股票，但我会在投资组合中保持投资级和高收益债的平衡组合。高收益债券可能会从量化宽松和流动性泛滥中受益。而当前疲软的经济和低利率也将支持投资级债券的表现。我们仍处于充满不确定性和惊喜中，同时持有投资级和高收益债券可以帮助降低投资组合的整体波动性。最终流入新兴市场国家的资金将决定亚洲固定收益市场的表现，而这取决于美元和亚洲国家的复苏状况。预计疫情仍将主导市场和经济基本面，而亚洲许多国家（尤其是中国）在应对疫情方面要表现得更好。 三、最佳资产配置方式：平衡和多样化的投资组合很重要虽然我们预计美国大选后的国债将在不确定性消除后阶段走高，但我们仍然认为持有投资级债券具有价值。当前的信用利差足够，且随着经济的逐步改善，信用利差的收窄将抵消基准利率的上升。此外，新兴市场投资级（尤其是亚洲投资级）利差相较发达市场投资级利差（尤其是在G3量化宽松市场）仍存在长期压缩空间。此外，目前仍然疲弱的经济基本面也将限制利率的上行幅度。我们发现部分B评级的高收益地产债，信用资质正在改善，具有投资价值。其中不少债券收益率仍在10%以上。我们还偏好部分境内AAA债券。境内AAA债券平均收益率比离岸投资级债券高150-160个基点。投资境内市场还可以同时享受人民币升值的机会。*来源：Euromoney（完）免责声明以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。<p src="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/Lv5SqSyfIic7JkEib9v8L9pcrygf3PxzYj9Bd5YmMxBkhpianrvC1lIXQgoUHDiawcG3efljCf8B2xiaHwaDFgFiadQg/640?wx_fmt=png" data-type="png" data-ratio="1.1111111111111112" data-w="900">

高腾国际朱惠萍：大选波动市况下，迎优质资产的长线部署期

2020年10月19日，尚乘联手《FinanceAsia》（亚洲金融），共同主办的第二届中国固定收益峰会（China Fixed Income Summit）正式开幕。峰会集合了30位来自中外固定收益领域的顶尖专家与行业投资者，在5天时间内以虚拟论坛的形式共同探讨中国在岸和离岸债券市场的发展，并就“债券市场是否迎来高增长时点”进行讨论。这也是尚乘连续第二年与《FinanceAsia》共同举办中国固定收益峰会*。高腾国际固定收益投资负责人侯明伟受邀参加了“Greater China property: market access and outlook”的主题专场，如下是部分现场交流概要。3 <div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img src="https://cdn.gaotengtech.com/website/144643259644248064.png" width="360px" height="540px" style="width:360px;height:540px"/></div>侯明伟（Desmond How)高腾国际董事总经理，固定收益投资负责人 “Credit risk is low. Market risk is significant. So investing in this space can be tricky.“一、亚洲债券资金流向及中资房地产William Fung (Group Vice President, AMTD):作为区域内最杰出的固收投资者之一，能否就亚洲债券的资金流入情况做些分享？以及从目前到年底，如何部署中资房地产板块的仓位？ 侯明伟（高腾国际董事总经理，固定收益投资负责人）：谢谢。总体来看，亚洲资金的流向情况呈现比较持续的状态。过往十余年来，我们看到稳定的资金流入亚洲债券。因为亚洲债券已经成为一个认可的资产类别，吸引更多的战略型资金流入，尤其是房地产板块，吸引更多的投资者配置，已成为债券里占比较突出的板块。但与此同时，回看过去五年，个人投资者的粘性相对没有那么强。去年是个人投资者资金强势流入的年份，而今年以及2015年，有危机或黑天鹅发生的时候，个人投资者的资金就会更多转向其他的避险类别。当前趋势下，相较于购买房地产债，不少私人财富经理会更偏向推荐配置科技股。所以个人投资者的资金对这个版块支撑相对减弱，但是机构的战略型配置资金流入情况仍然相对稳定。关于2020最后一季度的策略定位：过往我一直都是看好亚洲债券，特别是中资房地产板块。在过去14年的发行历史来看，有着较低的违约率和较高的回偿率。但这个版块其实是主要受内地的政策风险影响。“三道红线”的推出在过去两个月对市场确实形成了一定的扰动，但政策本身其实从长线来看，对版块的持续发展是有益的。正如大家所看到的，此前对12家主要房企进行了座谈会，包括一些处在红色区域的房地产商。“三道红线”主要是从现金流动性、负债率以及杠杆层面来促使地产板块得以长久发展。总结来说，长远来看，这项新规定将对该行业有裨益。短期来看制造了一定噪音。所以我们的短期仓位立场是已经从战略配置更多地转向了战术配置。从中期来看，我们认为这个版块仍有优良的价值。但在短期内，我们可能会尽量避开红色区域的名字，聚焦其他区域。对于逢低买进的投资者来说，需要谨慎市场风险。但对于长期投资者来说，我认为抓住机会在市场下跌5、10点的时候买进，是很好的切入点。二、关于波动及挖掘风险调整后回报William Fung (Group Vice President, AMTD):在地产板块如何挖掘波动调整后的相对价值？侯明伟（高腾国际董事总经理，固定收益投资负责人）：如果单从收益来看，板块本身已经较其他BB级或B级跑出至少约200个基点。所以估值相对已经很便宜、吸引，当然还需要综合考虑涉及到的风险。过往14年中资房地产仅有3宗违约，已经是非常低的违约率。但是另一方面市场风险却还是显著存在的。以回看2018年第四季度以及今年三月为例，市场的震荡并非是违约而造成的，但期间房地产债下降了20个点。所以投资这个版块是很值得玩味的，对于长线投资者是良好机会，但是对于对冲基金来说，因为这个板块本身的高beta属性，受市场因素影响有一定的波动性，所以投资角度会相对棘手和微妙一些。所以，我们应该去寻求和注重波动调整后的回报。我们去年成立了大中华短久期高息债策略，约70%的资金配置在中资房地产。但我们在这之前做了充分的分析和规划，策略主要是聚焦B评级、平均两年久期。2018年第四季度，发改委新推出针对发债的条款。地产商发行美元债需要拿到发改委的审批，这项政策的推出在市场形成了较大的回撤。但是我们精选的B级、两年久期债券模拟组合，收益率约10%的基础上，仅有4.5%的回撤，夏普比率相对较为理想。策略也进一步经历了市场考验，尤其是今年3月份的全市场无差别抛售下，不乏一些高信用评级的债券策略下跌达15%，而该策略仅控制在8%左右，极端环境下仍然有着较强的韧性和较优的下行安全垫。三、中资房地产的中短期部署总结侯明伟（高腾国际董事总经理，固定收益投资负责人）：我非常喜欢中资房地产这个版块，因为相对很透明。但是现在的月度数据更复杂一些。因为房地产商过去4-5年的发展主要是通过收购和兼并，而对于公布的合约销售数据，我们需要深入研究分析究竟公司应占权益的合约销售为多少。并且，有些地产商在朝向轻资产商业模式，物业管理是不错的方向，但是如果是施工，则需考虑其必须拨出多少营运资金以及该业务可以赚取多少利润。所以单研究这个房地产板块本身，会更为复杂。而且如今许多发行人更是一个大型集团，而不仅仅是一个独立的房地产开发商。所以当研究发展商的数据本身，并试图筛选较优者的时候，投资者应当思考得更为谨慎。我仍然长期看好此版块，建议投资者应该长线布局。但是从短期技术面来看，新政策规定仍然有待市场进一步消化，不是一个All-in的时点。* 来源：AMTD（完）免责声明以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际侯明伟：亚洲债券持续吸引战略资金，短期偏向战术配置

由亚洲权威资产管理及投资杂志《财资》（The Asset）旗下独立研究团队——《财资》基准研究 (The Asset Benchmark Research)，举办的“2020年亚洲G3债券财资基准研究奖（The Asset Asian G3 Bonds Benchmark Review Awards 2020）”评选结果今日（2020年10月22日）公布，高腾国际资产管理有限公司（“高腾国际”）夺得四项荣誉：高腾国际位列“2020年亚洲G3债券最佳投资机构”奖第一名（香港，资产管理组别），同时高腾国际固定收益董事总经理朱惠萍（Wonnie Chu）荣获“2020年亚洲G3债券睿智投资者”前三甲（香港），高腾国际董事总经理、固定收益投资负责人侯明伟（Desmond How）及高腾国际信贷策略董事总经理谢亚祖（Joe Charoensiddhi）荣获“2020年亚洲G3债券睿智投资者” 高度推荐（香港）。高腾国际固收投研团队凭借业界的积极认可，过往多次荣誉上榜。今年亦是高腾国际第二年蝉联上榜“亚洲G3债券最佳投资机构”，并荣幸位列地区第一名（香港，资产管理组别）。获奖成绩代表着市场各方的鼓励及认可。高腾国际深受激励，未来将持续努力，不断进步，提供更丰富、更优质的精品策略及服务。 享负盛名 固收行业盛宴《财资》亚洲G3债券基准研究奖项的评选已有约20年历史*，是固定收益精英的行业盛宴。旨在表彰行业内优秀买方和杰出的债券投资者，于亚洲资本市场享负盛名，受到亚太地区各大金融机构的广泛认同。今年，《财资》研究团队邀请约850位高评级的分析师，经济学家和策略师，销售人员以及交易员等参与评选，基于对信用和市场的专业研判和认知，灵活有效的交易技巧以及做出投资决定的敏锐度等因素，提名选出“亚洲G3债券睿智投资者”。并对430家不同机构进行了评判筛选，以产生“亚洲G3债券最佳投资机构”2020年排名*。 深耕主动管理 捕捉磅礴收益潜能 高腾国际投资管理业务涵盖固定收益和权益两大类主线，投研团队深耕基本面研究和主动管理，致力为投资者实现中长期目标。高腾国际投资经理平均拥有约20年海内外投资管理及研究经验，历经牛熊转换，专注长线投资。 其中，高腾国际固收资管业务产品线类别丰富立体，特色鲜明，致力捕捉磅礴收益潜能。高腾国际固收团队长期致力于管理亚洲区域、全球新兴市场等的债券投资，策略覆盖多层级风险类别，包含亚洲债券收益策略、亚洲高收益策略、大中华短久期高收益策略、环球新兴市场固收多空策略等。透过深入部署长线优良投资机遇，捕捉亮眼收益潜能，全方位力争固收市场的投资机会**。高腾国际CEO毕万英先生表示，“今年是不平凡的一年，市场的不确定性和挑战多重交织。但我们相信，投资是一场马拉松，重要的是在短期的不确定性中寻找长期的确定性。感谢《财资》基准研究团队组织的专业评选以及市场各方对于高腾国际的支持，未来我们希望持续深耕主动管理，潜心研究且坚持稳健审慎风险管理，始终致力为投资者带来长期优秀的业绩，来回报大家的信任。”备注：*来源：参考自《财资》，2020年10月； **奖项：颁发机构为《财资》，2020年10月。 （完）免责声明以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

亚洲G3债券香港最佳投资机构第一名！高腾揽获The Asset四项荣誉

侯明伟对话工银亚洲：寻找不凡之年的投资旋律

高腾国际钟俊贤：2020中报业绩期后，中资高收益债机遇展望

风险披露高腾亚洲收益基金（“本基金”）主要投资于亚太地区的债券。本基金亦可投资中国在岸或离岸以人民币计值的债券，故面临中国监管及税务风险, 以及人民币货币及汇兑风险。本基金投资新兴市场，可能面临额外风险及特殊考虑因素，例如流动性风险、货币风险／管制、政治及经济不明朗因素、法律和税务风险、及剧烈波动的可能性。本基金面临可能投资的债券的发行人信贷／违约风险。本基金亦可投资于评级低于投资级别或未获评级的债券，该等证券通常流动性更低及波动性更大。投资者应确保中介人已解释本基金是否适合阁下。投资者不应单凭此内容而投资于本基金，作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。本基金及子基金已根据《证券及期货条例》第104条获得证监会认可。 证监会认可不代表对本基金及子基金的推荐或认许，亦不代表其对本基金及子基金的商业利弊或其表现作出保证。此并不意味著本基金或子基金适合所有投资者，亦并非认许本基金或子基金适合任何特定投资者或投资者类别。2020年8月22日，由中国证券报主办，以“新机 新局 新使命”为主题的“2020金牛资产管理论坛暨金牛奖颁奖典礼”在上海隆重举行。来自约50家头部公募基金公司、70家头部私募基金公司和30家海外优秀资管机构的高管及150多名金牛基金经理共话资产管理行业发展新路径，盛况空前*。高腾国际资产管理有限公司旗下“高腾微基金-高腾亚洲收益基金”在“中国海外基金金牛奖”评选中荣获“一年期金牛海外中国债券基金”。 <div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/金牛奖.jpg" width="90%" style="width:90%"/></div>高腾国际CEO毕万英先生（右三）出席颁奖典礼（图片来源：中国证券报）金牛奖评选系列享有中国资本市场“奥斯卡”的美誉*。其中，海外基金金牛奖评选活动关注基金管理机构和投资经理的长期稳健盈利能力。透过评选扩大海外基金行业中优秀管理机构和投资经理知名度，帮助投资者在海外投资中甄选优秀资产管理机构；并通过建立海外证券投资基金和投资经理的科学评价体系和交流平台，推广海外优秀机构在投资管理方面的先进理念和成功经验 *。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/combine.jpg" width="90%" style="width:90%"/></div>一年期金牛海外中国债券基金高腾微基金-高腾亚洲收益基金近两年来，凭借优秀的投资管理实力和创新发展动能，高腾国际资产管理有限公司屡获业界奖项。高腾国际近年获评奖项链接： <a href="https://www.gaotengasset.com/zh-cn/awards" target="">https://www.gaotengasset.com/zh-cn/awards</a>*来源：参考自中国证券报。免责声明以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权(如适用) 。以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际荣誉获评中国海外基金金牛奖

前言：2020年8月4日下午，惠誉评级（FitchRatings）举办了“惠誉看中国-后疫情时代中国房地产行业的发展趋势和融资环境”网络论坛直播，吸引了来自买方投资机构、卖方债券承销、研究及分析、房企发行人等数百名业内人士的积极参与。嘉宾围绕新冠疫情爆发对房企销售业绩影响、政府政策走向、再融资风险等话题进行了探讨。高腾国际董事总经理、固定收益投资负责人侯明伟作为主讲人之一，重点分享中资房地产美元债估值、短债再融资、市场趋势及投资者沟通等多角度，如下为侯明伟先生分享的部分要点总结。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/Desmond How-small size.png"/></div>高腾国际董事总经理、固定收益投资负责人侯明伟 Desmond How1. 今年亚洲的债券市场在2月以后市场表现就如过山车一样，尤其是高收益的中资房企债券。中资房企的债券目前表现如何？房企高收益债券二级市场表现与其他中资工业板块高收益的比较？与亚洲其他市场，如印尼、印度高收益债券表现的比较如何？ 侯明伟：这次的疫情影响范围很广，是我20多年投资生涯中，见到的最富有挑战性的一次宏观事件。对实体经济萧条影响的深度和时间跨度仍有不确定性。而另一方面，市场的表现和实体经济是脱节的。二三月时，市场回调非常厉害，有的甚至跌超20-30点。如果我们将3月份当作熊市最差的时刻，谷底处于3月23日，从高峰到谷底回撤约20%（来源：彭博，2020年2-3月）。但随着全球央行和政府扶持政策，流动性充裕，高收益债券的反弹非常迅猛。从3月23/24日谷底时刻至今，亚洲高收益反弹了近18%（来源：彭博，2020年7月）。但最为突出的是中国房地产，反弹近27%（来源：彭博，2020年7月），甚至年初至今的水平，如果是持有到期仍是正收益。而如果对比印尼高收益，最主要的板块是煤和房地产，还是跑输市场（underperform）。这主要是因为发行人的融资渠道和资源不够顺畅和丰富。印度最主要组成是新能源，虽然整体一般，但得益于估值不是很有挑战过高，所以反弹的力度尚可。亚洲高收益中，中国房企债反弹最明显，估值仍然吸引<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/01.png" width="100%" style="width:100%"/></div>图[1] 来源：摩根大通，截至2020年7月31日为什么相较于其他行业，中国房地产债券能够V型反弹这么猛烈？这离不开基本面。从7-8年前开始中国房地产陆续整合，排名前50-100名的公司是受益者。能够在境外发债的发行人都还是行业内佼佼者。截至2020年7月的数据显示，前100名的中国房企发展商无论是销售额还是销售面积都增加了（参照图[2]）。前100家中国房企发展商7M2020销售业绩，无论是销售额或销售面积都增加了<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/02.png" width="80%" style="width:80%"/></div> 图[2] 来源：CRIC，2020年7月2. 经过这一轮疫情的洗礼，各位觉得发行人在与投资人沟通上有明显地改变、进步吗？或者有一些是拟上市或者非上市的房企，第一次发行因为疫情透过线上路演，您从投资人角度来说接受度如何？侯明伟：这个挑战性非常高，尤其是对于第一次发行的企业。疫情之前投资人还可以做路演、实地考察，现在就比难。从我的角度，对于首次发行或者未上市的企业发行有三个建议可以去考虑，帮助更好地提升透明度、加强投资人的信心：第一，	重视融资及财务团队，包括CFO等。CFO是公司的代言人，对于有着丰富的尤其是10+年行业经验的人才，且此前亦为其他发行人承担相关融资工作，这样本身就和投资者长期保持顺畅的交流。再加上如果正好事业部位于香港或新加坡，在下一步的投融资方面就会比较方便交流。第二，	请对银团。这一点很重要。现在一级市场竞争很激烈，有的可能希望透过比较低的coupon，降低价格，其实长远不是很健康。而如果请对银团，尤其有的银团可以去作承销，就很有用。第三，	发行的时候定价空间合理。对于第一次发行的人，如果有权威的评级机构作评级的话，比较方便去判断定价。但对于没有评级的债券，可能定价权就需要更多偏向市场、投资者。3. 对于一年内到期的短期债，从买方的角度，您觉得再融资的风险如何？侯明伟：其实每一年，包括过去三年市场最关注的都是再融资、短期内融资容量多大。资料显示（图[3]），75家中国房企发行人的美元短期债到期量，明年第二季度将是峰值。但其实市场已经历几次了。虽然刚开始第一次的时候担忧情绪会比较重，2018年第四季度为例，市场回撤比较大，也是因为政策的问题。现在需要发改委批核，但其实相信政府的目的并非是压制房企发行人本身，而是希望引导行业健康发展，房价有序控制。发改委去年发布的通知，对于海外发债的企业提出允许借新债还旧债。其实仍有再融资的额度，额度并不是一个很大的风险，反而是视乎发行人本身的意识和对于时点的决策把握。近期我们也看到不少发行人再融资。另外，现在还可以“364日”的发行模式。总体而言，中资房地产短期债再融资风险仍可控，和去年相比并没有显著变化。 <div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/03.png" width="100%" style="width:100%"/></div>图[3] 来源：HSBC，2020年7月4. 目前中资房地产美元债估值是否已经处于比较昂贵的水平，如何在未来6-12个月挖掘更多收益？侯明伟：即使目前中资房地产美元债已经反弹较大水平，我个人觉得还是很有价值的。中资房地产债券是优良的长线投资机会。一方面，违约率低。14年发行历史中仅有3-4宗。这无论是对比全球高收益还是其他行业平均，都是处于很低的水平。另一方面，我们去年年中观察到的一个趋势，叫做“收益追踪”（Reach for Yield）。全球负收益率的资产已经达到约30%，投资者要信用下沉追踪更高收益的产品。因疫情的爆发被短暂打断，但这两个月市场的表现，在全球流动性的充裕支持下，投资者也再趋向寻找更高价值的投资板块。如果看欧洲的历史，2014年利率水平降为0之后负利率，当时欧洲高收益是9.2%，到去年底追踪到3.4%，这六年追踪跨度下，收益率收窄幅度是很大的。我们认为，中国房地产也是有这个机会。不排除甚至经过5-10年，B评级房地产收益率5%的可能性。因为对于全球利率的展望，我们预计还是会保持在较低的水平。当然因为短期内反弹比较厉害，下半年的挖掘收益我认为一方面还是主要靠利差（Carry）。另一方面，资本利得仍有一定机会。主要聚焦我们认为有提升评级可能性的信用债。很多第一次的发行人，评级可能会相对保守比如B，但如果细致做研究，仍有一些是处于低估（under-rated）的水平,有机会调升为BB评级。目前B评级的中资房地产收益率大约是9.3%，而BB评级收益率约为6.5%，所以信用升级下信用利差的狭窄空间很大，资本利得很可观。 <div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/04.png" width="80%" style="width:80%"/></div>图[4] 来源：彭博和巴克莱，2020年7月 <div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/05.png" width="70%" style="width:70%"/></div>图[5] 来源：Markit,HSBC,2020年7月5. 如果看市场的表现屡破新高，似乎是和疫情脱节。而对于债券市场的反弹热度，您觉得是由于流动性还是市场非理性的行为，以及预计这波将会支撑多久？侯明伟：我经历过三次熊周期，这次的熊周期是最短的。如果3月23日是我们熊周期的谷底，随着全球央行放水漫灌和政府支持，熊周期几乎是最短的一次。这次的情况和前几次很不一样，之前主要由因是经济萧条，而这次流动性是迄今为止最大的一个推动力。我相信流动性短期内不会回撤。但市场不排除会有回撤的可能，因为今年下半年像刚刚说的美国选举还有利率的不确定性。如果30年的利率回升到2%，对市场的反应会很大。因为流动性的支撑，“非理性”会持续，但是流动性应该短期内不会回撤。免责声明• 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。• 投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。• 编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。• 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限於文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。• 以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际侯明伟在“惠誉看中国”的分享: 中资房地产是长线优良机遇，市场流动性短期内不会回撤

<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/Desmond How-small size.png"/></div>高腾国际董事总经理、固定收益投资负责人Desmond How 侯明伟流动性仍然是市场价格的中流砥柱风险市场继续无视全球经济的窘境，在疫情危机之下高调步入6月。在持续的股票抬升的作用下，无论是美国、欧洲或最近的中国轮番上演此类戏码，所有地区的信贷利差纷纷收窄。经历了跌宕起伏的上半年度，投资者在第三季度风险偏好应该呈现收敛势态，并未太过激进。财报季将毫不留情地将大梦初醒的投资者们拽回现实世界，当公司业绩不尽人意时候，难看的除了财报就是荷包。与此同时，由于疫情反复而催生的开工停工等商业活动的次生影响，滞后了经济复苏。尽管如此，我们预计各国央行，尤其是美联储，将继续通过宽松政策和资产购买放纵道德风险行为，并且全球各国政府将继续直升机撒钱，以帮助实体经济实现软着陆。反过来，流动性充裕将在短期内为资产价格铺底。但是，鉴于违约率将在今年下半年急剧上升，信贷市场可能会进一步两极分化为“可再融资”和“不良资产”。摩根大通（JPM）预测，到2020年底，新兴市场企业债的违约率将少于5％，远低于美国的双位数百分比。我们对该预测持保留态度。亚洲：钢丝上的趾尖芭蕾6月份的亚洲信用再次出现连胜纪录（投资级债券收紧10-20个基点，高收益债也升幅2-3点*），但对于“佛系”的我们来说，市场似乎看起来还是过度敏感的。超宽松的央行宽松与严峻的实体经济、第二波疫情形成鲜明对比，两股势力的较量升级，而且尚未出现任何一方的绝对赢面。自3月底以来，在感受到流动性回弹势能之后，我们倾向于减少风险敞口，因为在一系列仍需考究的宏观和微观风险中，信贷风险的回报性价比变得不那么具有吸引力。在一级市场，6月份的供应仍然充裕，但由于许多交易的价格甚至比二级市场的价格还要昂贵，新发债的表现令人失望，这也侧面反映了市场的疲软。惠誉（Fitch）将印度的BBB-主权信用评级展望降至负面（继穆迪之后第二家采取此类行动的评级机构），并决定将多家印度银行降级为垃圾级。我们近来对印度维持了负面展望，但市场采取了评级调整以缓解压力，而该领域的市场价格波动却被淡化。中国房地产是上半年的唯一美好的“甜心”，自一季度以来，许多开发商接连斩获强劲的合约销售。令人惊讶的是，其中超过一半的企业在2020年首6个月的合同销售环比上升，突显了该行业对经济下滑的抵御能力。（*来源：Bloomberg，截至2020年6月30日）随着全球经济活动受到疫情的严重打击，亚洲的企业违约正一一浮现。我们认为，亚洲信贷在2020下半年仍将保持波动，但正如我们在2020上半年所观察到的，市场充斥着各种有趣的机遇，给予多空双边逾10点的Alpha机会。拉非地区：驾驭主权国债的危与机许多国家的经济活动过早开放，因为随着第二波或第三波病毒感染的风险，巴西和印度已然成为世界前三大病毒温床。3月以来的疯狂回弹对比现实的经济状况映衬出当下估值的不合理。这必定是金融历史上最短的熊市周期。我们认为技术因素是此次反弹的主要推手，并非基本面。我们真的不知道击鼓传花的鼓声何时叫停。因此，我们将自己定位在低现金价格的Alpha特殊压力/不良债券中，而不是去承受Beta风险。的确，JPM研究表明在未来两年内几乎三分之一的主权债将面临违约。补充漫谈：什么是债券做空？侯明伟Desmond How：做空分为Alpha做空和Beta做空。Alpha做空看债券的信用评级是否会降级或者出现违约。做了相应判断后会通过借券去卖空。不是每个人都有胆识借券，因为借券有成本，尤其支付高收益债票息会较高。Beta做空指的是把握市场情绪，如果判断市场情绪比较差，会透过部分衍生品复制做空，例如CDS和iTraxx。我的业绩归因主要来自证券选择，关键是获取资本利得的能力。不同于其他许多对冲基金，我的组合收益70%来自于Alpha，而不只是通过加杠杆来增强收益。这需要对市场和信贷都很有经验，对宏观、利率、汇率、大宗商品等走势都要有比较好的掌握。关于新兴市场多空固收策略该策略透过多空布局，驾驭牛熊周期，于上下行区间里均狩猎收益。投资经理往绩卓越，主动管理能力突出，侧重利用新兴市场下的信贷轨迹分化，于利差变动中获得丰厚资本利得。与其他固收对冲主题不同，该策略并不依赖票息收益，与主要市场指数相关性低。免责声明•	以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。•	投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 •	编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。•	未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限於文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。•	以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际侯明伟：三季度积极迎战衰退与波动 多空两头机遇空前丰盛

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<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/Wonnie Chu.jpg" width="496px" height="725px" style="width:496px;height:725px"/></div>朱惠萍 (Wonnie CHU)高腾国际固定收益董事总经理高腾国际固定收益董事总经理朱惠萍认为，宏观、基本面、技术面、区域政治不确定性这四个维度，支撑了亚洲美元债下半年投资机会。具体操作上，由于市场不确定性高，她认为保持平衡和多元化的投资组合是关键。朱惠萍认为，虽然海外疫情尚未完全控制、国内疫情也有复发、经济数据也未完全复苏。但是资本市场却是在修复反弹的过程，修复主要是两层原因，首先美元流动性改善，全球恐慌降低。此外，投资者看到了央行的决心，注入流动性和保障就业的努力逐步落实。 她认为，从当前的环境来看，是利好亚洲美元债的。一方面因为亚洲基本面包括财务指标均在改善，是后疫情时代好的选择。而且下半年，在宽松积极的财政和货币政策下，新兴市场会持续受益。她预计下半年美元相对走弱，而此前走强是基于避险情绪支持，随着疫情慢慢控制，美元走弱会利好新兴市场。技术和估值层面，现在的时点也带来了机遇。一方面，全球负利率资产规模扩大的环境利好高质量投资级债券的表现，而疫情后相对更高的储蓄情绪将进一步拉低市场利率。此外，当前亚洲美元债的估值，大约处于去年年底的位置，但美国国债利率（基准利率）低于去年底，所以信用利差较之前宽，有收窄的空间，带动债券价格上升。具体的操作方面，她认为今年投资和往年不同，其策略始终保持平衡和多元化的投资组合：国家、行业之间的不同相关性能够在降低风险的同时获取更高回报。如下半年，配置中资投资级债券需要对冲美债收益率上升的风险；更偏好亚洲投资级，因为有较大信用利差保护吸收美债上行；同时在经济走弱及国际区域政治不稳定的环境下，其更偏好投资级债券；高收益部分，以中资地产债为主。“中资房地产是表现得最好的板块之一，因为流动性强、需求高、同时技术面支撑中资房地产。另外投资级表现的也很好，因为利率下降的快。”在投资中资房地产美元债时，她认为下半年哑铃策略是更好的选择。“一般在市场充满很多不确定性的时候我会用哑铃策略。2019年这一策略已经开始奏效，去年受贸易摩擦的影响，风险情绪上下变化，我一般是配置高投资级的债券搭配高收益债券，以此对冲风险。当风险偏好往下走，美国国债利率往下走，投资级债券的部分会表现不错；当风险偏好向上走，追收益时，高收益的部分会比较理想，资本利得比较高。”展望未来，她认为多元化的组合可以使产品在日益分化的全球格局中处于更好的地位。“这次疫情暴发期间，不同国家为了自身利益，冲突显而易见；在弱势阶级的支持下，贸易保护主义和民粹主义正快速蔓延。而其他国家和地区的不稳定性，如中东、中美、中加等关系，也使得投资者将更倾向避险，配置固定收益资产。”免责声明以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际朱惠萍：后疫情时代 看好亚洲美元债的投资机会

风险披露•	高腾微金美元货币市场基金（“本基金”）的主要投资目标是透过主要投资于以美元计值的短期优质货币市场工具组成的投资组合，在提供与货币市场利率一致的回报的同时寻求资本保值。•	本基金的投资组合价值可能因以下任何主要风险因素而下跌，因此，阁下于本基金的投资可能蒙受损失。概不保证偿付本金。•	银行存款须承受相关金融机构的信贷风险。本基金的存款未必获得任何存款保障计划保障，或存款保障计划的保值亦未必覆盖本基金存款的全部金额。因此，若相关金融机构违约，本基金可能因而蒙受损失。•	本基金投资于期限较短的短期债务工具，故本基金投资的周转率相对较高，所产生的交易成本亦可能增加。•	本基金的基本投资可能以本基金基准货币以外的货币计值。本基金的资产净值可能受到该等货币与基准货币之间汇率波动及外汇管制变动的不利影响。•	本基金面临可能投资的债务证券的发行人信贷／违约风险。债务工具或其发行人的信贷评级其后可能被下调，本基金的价值可能受到不利影响。•	投资者应确保中介人已解释本基金是否适合阁下。•	投资者不应单凭此内容而投资于本基金，于作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。•	本基金已根据《证券及期货条例》第104条获得证监会认可。 证监会认可不代表对本基金的推荐或认许，亦不代表其对本基金的商业利弊或其表现作出保证。此并不意味著本基金适合所有投资者，亦并非认许本基金适合任何特定投资者或投资者类别。（香港，2020年5月11日） 高瓴与腾讯战略投资的资产管理公司——高腾国际资产管理有限公司（“高腾国际”或“公司”）宣布推出旗下首只美元货币基金“高腾微基金—高腾微金美元货币市场基金”（“该基金”）。该基金旨在透过主要投资于以美元计值的短期优质货币市场工具组成的投资组合，在提供与货币市场利率一致的回报的同时寻求资本保值。该基金首次募集期为2020年5月4日-11日，并将陆续在各类分销渠道上架。依据产品文件显示，该基金将不少于85%的资产净值投资于一系列由政府及领先公司发行的短期存款及优质货币市场工具，以及根据守则第8.2节由证监会认可，或以一般可与证监会规定相比及证监会接纳的方式进行规管的货币市场基金。可投资的货币市场工具包括：政府票据、存款证、商业票据、短期票据及银行承兑汇票等。采取快速申赎机制 持续满足多币种现金管理诉求高腾国际于2019年3月推出旗下首只港元货币基金，并随后于5月联合富途证券推出一款定位于券商闲置资金理财的全新互联网理财产品——“现金宝”。高腾国际旗下的港元货币基金为“现金宝”的首只底层基金，公司与富途证券共同打造了这款具有里程碑意义的互联网金融产品。类似于港版“余额宝”，投资者将资金转入“现金宝”后，便可购买相应的货币基金。且每日计息，灵活存取，实现“股市休市钱不休”。自推出以来，备受投资者追捧，各方反馈良好。高腾国际与富途证券的战略合作于2020年亦被《财资》评选为香港最佳金融科技合作奖。而凭藉创新的产品设计和业内投资者的认可，高腾国际旗下的港元货币基金2020年被《投资洞见与委托》评选为年度最佳新产品-固定收益。继港元货币基金获得成功反馈之后，高腾国际此次推出旗下首只美元货币产品，后续上架分销渠道，可将进一步为投资者提供美元币种的现金管理工具，便于美元资产持有者在等待市场机遇时拥有方便快捷的理财选择。高腾微金美元货币市场基金亦具有快速申赎机制，将极大地提高资金的使用效率，对现金灵活性要求较高的投资者来说，能够很好地满足现金管理的需求。该基金将由投资老将朱惠萍（Wonnie Chu）出任基金经理。朱惠萍拥有超过16年固定收益投资管理及研究经验，在稳健投资和流动性管理方面均具备丰富经验。高腾国际总裁毕万英指出，“高腾国际是致力创新的资产管理公司。我们希望持续打造便捷、优质的产品和服务，满足投资者的各类需求和提供良好的投资体验。快速申赎机制的美元货币基金很好地兼顾了收益和流动性，有效提高闲置资金的使用效率。”（完）免责声明 •	以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券、投资产品或基金的邀约、恳请或推荐。•	投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指标。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性以及会在短时间内大幅波动。•	源自第三方的资料及资讯来自于认为可信的来源，高腾不就该内容的准确性或完整性作出任何声明或保证。有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。•	以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际在港发行美元货币基金 加速布局现金管理工具

风险披露•	高腾亚洲收益基金主要投资于亚太地区的债券。 该基金亦可投资中国在岸或离岸以人民币计值的债券，故面临中国监管及税务风险, 以及人民币货币及汇兑风险。该基金投资新兴市场，可能面临额外风险及特殊考虑因素，例如流动性风险、货币风险／管制、政治及经济不明朗因素、法律和税务风险、及剧烈波动的可能性。该基金面临可能投资的债券的发行人信贷／违约风险。该基金亦可投资于评级低于投资级别或未获评级的债券，该等证券通常流动性更低及波动性更大。•	高腾微财货币基金主要投资于以港元、美元或人民币计值的货币市场及债务工具，面临货币及汇兑风险。该基金投资于期限较短的短期债务工具，故该基金投资的周转率相对较高，所产生的交易成本亦可能增加。该基金面临可能投资的债务证券的发行人信贷／违约风险。债务工具或其发行人的信贷评级其后可能被下调，该基金的价值可能受到不利影响。•	投资者应确保中介人已解释本基金是否适合阁下。•	投资者不应单凭此内容而投资于本基金，作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。•	本基金及子基金已根据《证券及期货条例》第104条获得证监会认可。 证监会认可不代表对本基金及子基金的推荐或认许，亦不代表其对本基金及子基金的商业利弊或其表现作出保证。此并不意味著本基金或子基金适合所有投资者，亦并非认许本基金或子基金适合任何特定投资者或投资者类别。近日，备受业内瞩目的Insights &amp; Mandate《投资洞见与委托》揭晓“2020专业投资大奖”获奖名单。高腾国际资产管理有限公司（“高腾国际”）脱颖而出，荣获区域级重磅奖项。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/1319061886.jpg"/></div>市场瞩目 亚太区机构投资者聚焦“投资洞见与委托”是专为亚太地区机构投资者（包括基金、养老金、保险等）提供全球投资与委托信息、研究分析、人才顾问、活动组织等服务的中文数字平台。“专业投资大奖”旨在表彰区域内资产管理行业杰出成就的行业参与者，尤其是在跨境投资、人民币国际化和责任投资方面的杰出成就*。全球视野 高腾国际获评“年度亚洲新星” 投资洞见与委托评选的“Asian Supernova of the Year”（年度亚洲新星）旨在精选表彰过去一年中于资产管理规模增长、业内声誉、产品创新和客户认可等方面表现最出色的市场参与者*。“Best New Product – Fixed Income” （年度最佳新产品-固定收益）旨在表彰于过去一年推出的最具创新性和成功的新产品，且于市场认可度、管理规模及产品概念创意方面展现出领导地位*。高腾国际作为高瓴资本与腾讯联合战略投资的资产管理公司，具有一流的团队，丰富的海内外投资管理经验，满足客户对全球资产配置的需求。公司过去一年发展迅速，于投资管理、产品创新、金融科技等方面取得优异成绩，获得业内广泛认可。“高腾微财货币基金”为高腾国际首只货币基金，定位于为市场提供方便快捷的现金管理工具，具备快速申赎机制，可支持现金管理类创新性的战略用途。为投资者提供资金流转便利，实现资金的高效利用。高腾国际近期屡获业界殊荣2020《投资洞见与委托》专业投资大奖<ul><li>年度亚洲新星</li><li>年度最佳新产品-固定收益（高腾微财货币基金）</li></ul>2020《亚洲资产管理》Best of the Best Awards <ul><li>亚洲区最佳明日之星</li><li>香港年度最佳金融科技（资产管理行业）</li><li>香港年度最佳发行基金（高腾亚洲收益基金）</li></ul>2020《财资》Triple A Digital Awards <ul><li>香港最佳金融科技合作奖 （高腾国际与富途合作项目）</li></ul>2019《财资》亚洲G3债券基准研究大奖<ul><li>亚洲G3债券最佳投资机构前三甲（香港，资产管理组别）</li><li>亚洲G3债券睿智投资者 - 侯明伟（高腾国际董事总经理，固定收益投资负责人）</li><li>亚洲G3债券睿智投资者高度推荐 - 谢亚祖（高腾国际信贷策略董事总经理）</li></ul>2018《华尔街见闻》金领带奖<ul><li>年度创新力财富管理机构</li></ul>备注：*参考整理自“投资洞见与委托”免责声明•	以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。•	投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 •	编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。•	未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限於文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。•	以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际再获殊荣：获评I&M“年度亚洲新星”等重磅奖项

风险披露•	高腾亚洲收益基金（“本基金“）主要投资于亚太地区的债券。 本基金亦可投资中国在岸或离岸以人民币计值的债券，故面临中国监管及税务风险, 以及人民币货币及汇兑风险。•	本基金投资新兴市场，可能面临额外风险及特殊考虑因素，例如流动性风险、货币风险／管制、政治及经济不明朗因素、法律和税务风险、及剧烈波动的可能性。•	本基金面临可能投资的债券的发行人信贷／违约风险。本基金亦可投资于评级低于投资级别或未获评级的债券，该等证券通常流动性更低及波动性更大。•	投资者应确保中介人已解释本基金是否适合阁下。•	投资者不应单凭此内容而投资于本基金，作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。•	本基金及子基金已根据《证券及期货条例》第104条获得证监会认可。 证监会认可不代表对本基金及子基金的推荐或认许，亦不代表其对本基金及子基金的商业利弊或其表现作出保证。此并不意味着本基金或子基金适合所有投资者，亦并非认许本基金或子基金适合任何特定投资者或投资者类别。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/small size.jpg"/></div>朱惠萍 (Wonnie CHU)高腾国际固定收益董事总经理高腾微基金-高腾亚洲收益基金基金经理1月份市场开局良好，主要由于中美一阶段贸易协议达成及金融条件宽松，推动了风险情绪回升。市场情绪火热，尽管一月债券供给创多年新高达400亿美元，但被配置资金轻易吸收，且多数债券次日开盘即迎来上涨。亚洲G3美元债在2019年1月发行量约为310亿美元，而整个2019年约为3100亿美元*。 1月， JACI指数回升1.36%，在十年美债收益率下行40基点的背景下，JACI IG（1.54%）表现优于JACI HY（0.78%）。（数据参考：摩根大通）一切都看上去很美妙，直到COVID-19冠状病毒突袭，从而引发市场担忧，是否会出现全球大流行进而破坏当前全球宏观环境。中国政府已采取积极措施遏制疫情扩散，并宣布将进一步调整政策以支持经济，优化短期融资条件。继下调公开市场操作利率10个基点后，央行将1年期MLF利率也下调10个基点至3.15%^，并表示银行将容忍不良贷款的增加从而帮助企业恢复生产。针对房地产行业，相关政策包括延长发改委美元债额度到期期限，部分地方政府降低土地保证金比例，放宽预售要求以及降低首付比例/房贷利率等。尽管我们预计该疫情本质影响较为短期，且经济最终可能出现V形反弹，但疫情的发生，阻断了一阶段中美贸易谈判成功为企业带来的发展动能，从而给经济带来了压力。中国今年的GDP增速无疑将下降，而泰国和新加坡已经下调了2020年的GDP增速展望，美联储和欧盟也强调，COVID-19冠状病毒的爆发给全球和欧元区的增长前景带来了新的不确定性。另外，该病毒也从我们认为同等重要的地方抢走了焦点：美联储最近修改了有关通货膨胀的声明语言，以澄清政策制定者并不满意通胀低于2%。这与COVID-19冠状病毒对经济的影响结合在一起，共同支撑起我们关于美联储今年可能再次降息的观点。市场目前已预计今年将有一次降息。包括中国，俄罗斯，南非，土耳其和马来西亚在内的世界各国中央银行已通过降息支持经济增长。我们认为低增长和通货膨胀环境以及宽松的货币政策将继续支持固定收益市场的表现。从基本面角度看，多数公司不会长期受到疫情重创，前述宽松措施可以缓解由于销售减少或业务暂停导致的流动性紧张。此外，亚洲公司债价格已迅速回升至疫情爆发前的水平，显示强劲的技术面足以降低下行风险。固定收益资产需求依然旺盛，从新兴市场债券基金的流入状况可见一斑，而债券供给（特别是高收益债）将有所放缓。我们长期以来一直坚持平衡和多元化的投资组合，这是在充满不确定性的市场中的最佳策略。没有人能预见到本轮疫情，但该策略却使我们面对病毒爆发这类黑天鹅事件具有良好的仓位，而这次黑天鹅事件本身也再次印证了该策略的重要性。 注：除特别说明，以上数据截至2020年1月31日； 资料来源：澳新银行*, 中国人民银行^免责声明•	以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券、投资产品或基金的邀约、恳请或推荐。•	投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指标。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性以及会在短时间内大幅波动。•	源自第三方的资料及信息来自于认为可信的来源，高腾不就该内容的准确性或完整性作出任何声明或保证。有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。•	以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际朱惠萍：2020风险平价策略正当时

<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img size="1" _root="[object Object]" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/120786643.jpg"/></div>谢亚祖 (Kasemsak Charoen)，高腾国际信贷策略董事总经理 回顾2019年，随着中美达成阶段性贸易协议避免关税升级，亚洲债券市场2019年第四季度实现大幅回升。2019年亚洲债券市场整体表现良好，可谓自全球信贷危机以来最好的一年之一，对于风险资产尤甚。高信用等级及高收益债券的收益率均高达两位数，美股亦创纪录以来新高。尽管过去一年中美贸易摩擦主导投资者情绪，市场对全球经济疲弱下行持续忧虑，但受惠于美联储带动全球央行实施货币宽松政策，风险资产表现正面。事实再次证明，不要与美联储“作对”。事实上，对2019年高信用等級债券的超额收益进行归因分析，50%以上都是来自美国国债利率下降。展望2020年，随着全球央行继续推行货币宽松政策，以应对经济下行，我们相信追逐更高的收益率将是固定收益投资者的趋势。超过20%的全球债券处于负收益率，资金将会追逐偏好高收益债券。虽然中美贸易摩擦仍形成持续性的威胁，第二阶段的协议看起来困难重重，但美国大选使得特朗普鲁莽行事、自食其果削弱美国经济的可能性降低。2020年我们看好亚洲高收益债券，尤其是中国房地产债券，相对于其历史违约率，仍颇具吸引力。我们也看好印尼高息债的表现。但这并不代表其是“万能的灵药”，我们预计2020年违约风险会提升。我们认为，地方国企亦不应简单作为防御风险的信仰，投资者仍需警惕潜在的违约风险。与此同时，鉴于美联储为进一步调息设定了更高的门槛，我们预期亚洲高信用等级债券利差将会收紧，但难以延续去年的行情。尽管我们对于2020年亚洲信贷市场保持乐观，但这并不意味着市场表现会一帆风顺。美国经济衰退是我们的主要忧虑。尽管谁也没有预知未来的“水晶球”，但是由于新一轮贸易争端，制造业衰退疲弱对美国消费的溢出效应可能会使得美国经济陷入衰退。中东冲突升级导致的高油价也会抑制美国消费者支出，而消费则是支撑美国经济的主要引擎亮点。美联储货币政策工具箱里仅剩的武器工具，尤其令人担忧下一次衰退来临时是否会“弹尽粮绝”。我们还担忧的是，风险资产的市场估值越来越偏离基本面，催生资产泡沫。此外，全球不断膨胀的非金融债务需要密切关注，如果管理不当，可能成为系统性风险。中国已在处理庞大的企业债务问题，把握经济发展与债务负担的平衡。最后需要留意的是，低利率或负利率环境加剧了收入不平等现象。这种分裂某种程度激起民粹主义和保护主义，我们留意到在发达经济体和新兴经济体都出现了社会冲突，因此地缘政治风险也是2020年值得关注的问题。免责声明•	以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。•	投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 •	编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。•	未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限於文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。•	以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际谢亚祖："收益追踪”是2020固收投资者主旋律

1月17日，亚洲权威资产管理杂志《亚洲资产管理》（Asia Asset Management）公布2020 Best of the Best Awards大奖，高腾国际资产管理有限公司（“高腾国际”）一举斩获三项重磅大奖。包括“Asian Rising Star”（亚洲区最佳明日之星）、“Hong Kong - Fintech Innovation in Asset Management”（香港最佳金融科技创新，资产管理行业），旗下产品获 “Hong Kong - Fund Launch of the Year”（香港年度最佳发行基金）。《亚洲资产管理》是亚洲资产管理领域最专业和最具影响力的媒体之一，旨在认可表彰亚洲资产管理行业最杰出表现者*。 “Asian Rising Star”（亚洲区最佳明日之星）奖项旨在精选亚洲区域资产管理行业中获得显著成就，展现出诚信、创新和长远战略发展特质，并成为业内“The One to Watch”的市场参与者*。2019年是高腾国际快速发展的元年，跨越式实现“从零到一”的里程碑。高腾国际借助自身一流的团队深耕投研，丰富产品线，持续推进产品及渠道创新，完善风险管理能力，品牌声誉不断提升，获得业内认可。 “Hong Kong - Fintech Innovation in Asset Management”（香港最佳金融科技创新，资产管理行业）奖项旨在表彰于香港地区部署先进技术开拓创新，优化改进客户体验的行业佼佼者*。高腾国际借助高瓴优异的投资能力和腾讯领先的互联网技术手段，积极投身金融科技创新，完善客户体验，致力为客户提供优质便捷的服务。 “Hong Kong - Fund Launch of the Year”（香港年度最佳发行基金）奖项重点精选于指定时间内发行的基金产品，并关注其区域影响、研究方法等作为评选指标*。注：*文字资料整理自Asia Asset Management。（全文完） 免责声明•	以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。•	投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 •	编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。•	未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。•	以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际荣膺《亚洲资产管理》三项大奖

风险披露•	高腾亚洲收益基金（“本基金“）主要投资于亚太地区的债券。 本基金亦可投资中国在岸或离岸以人民币计值的债券，故面临中国监管及税务风险, 以及人民币货币及汇兑风险。•	本基金投资新兴市场，可能面临额外风险及特殊考虑因素，例如流动性风险、货币风险／管制、政治及经济不明朗因素、法律和税务风险、及剧烈波动的可能性。•	本基金面临可能投资的债券的发行人信贷／违约风险。本基金亦可投资于评级低于投资级别或未获评级的债券，该等证券通常流动性更低及波动性更大。•	投资者应确保中介人已解释本基金是否适合阁下。•	投资者不应单凭此内容而投资于本基金，作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。•	本基金及子基金已根据《证券及期货条例》第104条获得证监会认可。 证监会认可不代表对本基金及子基金的推荐或认许，亦不代表其对本基金及子基金的商业利弊或其表现作出保证。此并不意味着本基金或子基金适合所有投资者，亦并非认许本基金或子基金适合任何特定投资者或投资者类别。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/Wonnie.jpg"/></div>朱惠萍 (Wonnie CHU)，高腾国际固定收益董事总经理、高腾微基金-高腾亚洲收益基金基金经理回顾2019年，在充满挑战的宏观背景下，2019年年初市场呈现近年来前所未有的低估值。当时中美两国并未实施宽松政策，美元指数坚挺，全球PMI读数呈下行趋势。而随着美联储的市场指引及三次“保险式”降息，美国十年国债全年下行76.6bp*，而JACI，JACI IG和JACI HY回报率分别为11.34％*，10.98％*和12.76％*，为2013年来最高水平。 这样的回报自然无法线性外推，且投资级和高收益债走势往往相反。因此，以避险资产对冲风险资产的风险平价策略，如美国国债和股票混合或投资级和高收益债结合的投资组合在2019年取得了最佳风险调整后收益。这也是我们在2019年下半年贸易战再次升级后，多数时间采用的策略，均衡且多元化的投资组合在2020年仍将十分关键。 展望2020年，我们对市场总体乐观，但仍保持谨慎。市场买卖双方观点均看好2020年风险资产投资机会。必须承认，周期性复苏，地缘政治局势缓解，去年全球宽松货币政策的滞后效应均支持风险资产价格。但市场高度的一致性让我们也感到警醒。令人困惑之处包括2020年初在美伊冲突前，风险和避险资产均在上涨。也许市场并不确定全球究竟有无走出困境，但推动2019年复苏（降息和减税）的因素正在逐步消退。伊朗指挥官苏莱曼尼在美国空袭中丧生的事件也提醒我们，世界仍充满不确定性。美国已经宣布对欧盟，阿根廷和巴西征收关税，并威胁对法国征收额外关税，中美第二阶段贸易谈判难度预计也将更高。中国现在越来越被美国视为战略竞争对手。这些与欧洲五星运动的兴起共同阐明一个事实，即民粹保护主义已是资本市场持久的威胁。投资者需要在短期牛市动能和未来不确定性间取得平衡，而这些不确定性不仅包括地缘政治问题，还包括经济和金融问题。与2019一样，风险管理和债券发行人的选择在2020同样重要。不确定性和非系统性事件将如同2019年的中美贸易谈判那样，对2020年的美国利率债走势加以影响，美联储将不得不保持目前宽松态势，而美国国债也将以目前利率水平为锚，小幅波动。与2019一样，低利率环境和对绝对收益率资产的追逐仍将利好债券市场。从估值角度看，尽管市场反弹，但估值并不昂贵。2018年市场惨淡的回报率是中美两国货币政策偏紧共振形成。 2019年则是2018年的超跌反弹，风险资产大幅跑赢市场，主要由于全球央行担忧经济放缓而转向宽松的货币政策。因此，2018、2019年收益应结合起来看。2018-2019年高收益债平均收益率与历史均值相比，并未显著走高，因此我们仍略偏好高收益债。亚洲投资级相对于美国投资级债券的信用利差目前位于28bp*，接近3年平均值27bp*。而12月亚洲高收益债券相较美国高收益债信用利差环比上升23bp*，达104bp*（过去3年平均水平为61bp*），具有很强吸引力。随着JACI在2019年回报高于其长期平均水平，预计其在2020年收益较低。但是，在债市供给有限、全球资金不断流入亚洲债市和全球充斥大量负收益资产的背景下，债市涨势仍将存在。从组合构建角度看，在一季度将我们保持高收益债和投资级债券混合的配置，并相对更看好高收益债券。充裕的流动性将继续支撑新兴市场的表现。相比其他新兴市场国家，我们更偏好亚洲地区，因为相比于中东、非洲和拉丁美洲地区，该地区违约率更低，更不易遭受非系统性风险。 过去几个月的宏观数据表明，制造业和企业支出数据以及消费者信心有所改善，而通胀仍处于低位。由于美联储表示将在2020年保持定力，但仍会依赖数据，在没有重大市场变化下，我们预计美国国债利率将在1.75％-1.95％的范围内波动。 因此，我们偏好长久期债券，尤其是曲线的30年部分–由于近期曲线陡峭化，30年估值有一定吸引力；而在全球负利率固定收益市场规模扩大，债市供给有限利好市场的环境下，持有30年债券可以享受更高的票息，同时具备一定对冲投资组合中风险资产的功能。我们也看好高等级的永续债，因其收益更高。我们仍然看好高收益地产债，基于其复苏的可预见性以及平稳的供需格局。近期，地产全面收紧措施出现局部松动情形，如更多地产公司在境内外发债（再融资风险降低），继郑州、南京（局部地区新增购房放松）之后，广州成为最新放松住宅限购政策的城市。基于目前BB和B的利差走阔，且市场供给更有利于高收益债，我们偏好下沉信用，在评级为B区间的债券中寻找估值便宜，有评级上调空间的债券。注：除特别说明，以上数据截至2019年12月31日； *资料来源：摩根大通（全文完）免责声明· 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券、投资产品或基金的邀约、恳请或推荐。· 投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指标。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性以及会在短时间内大幅波动。· 源自第三方的资料及信息来自于认为可信的来源，高腾不就该内容的准确性或完整性作出任何声明或保证。有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。· 以上内容由高腾国际资产管理有限公司发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际朱惠萍：2020债市行情可期，“黑天鹅”下如何择机布局？

风险披露：· 高腾亚洲收益基金（“本基金”）主要投资于亚太地区的债券。本基金亦可投资中国在岸或离岸以人民币计值的债券，故面临中国监管及税务风险, 以及人民币货币及汇兑风险。· 本基金投资新兴市场，可能面临额外风险及特殊考虑因素，例如流动性风险、货币风险／管制、政治及经济不明朗因素、法律和税务风险、及剧烈波动的可能性。· 本基金面临可能投资的债券的发行人信贷／违约风险。本基金亦可投资于评级低于投资级别或未获评级的债券，该等证券通常流动性更低及波动性更大。· 投资者应确保仲介人已解释本基金是否适合阁下。· 投资者不应单凭此内容而投资于本基金，作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/Wonnie.jpg"/></div>朱惠萍 (Wonnie CHU)，高腾国际固定收益董事总经理、高腾微基金-高腾亚洲收益基金基金经理10月份, 随着中美贸易第一阶段协议达成几率提升，英国无协议脱欧概率降低，全球市场尾部风险下降。9月份的疲弱经济数据也被10月份强劲的就业数据取代，ISM制造业PMI指数触底，而美国三季度GDP增长1.9％，高于市场预期。在风险情绪改善 的背景下，JACI十月份的回报率为0.52％，而JACI HY（1.41％）的表现优于JACI IG（0.25％）。同时，美元指数自9月达到的今年最高点99.4跌至97.24，而境外人民币则升值至7.05。美联储在10月份降息25个基点，符合市场预期，同时也暗示短期将停止进一步的降息操作。虽然货币政策和先前提及的中美贸易摩擦和英国脱欧的事态发展均潜在推动收益率进一步上行，但尚有其他因素制约收益率上行。我们对于达成完整的贸易协议持谨慎态度，而第二阶段和第三阶段谈判涉及的结构性问题亦较为棘手，毕竟这是一场两个超级大国之间的竞争。回看经济基本面，受惠于强劲的消费支出、就业和时薪数据，美国的经济保持稳定。虽然十月份经济数据反弹，但因为之前的财政刺激效果开始减弱，整体美国的经济数据仍趋势下行。第三季度美国GDP增长1.9%虽然高于预期，但仍远低于第一季度 3.1%的增长水平。事实上，全球十月的经济数据尽管仍处于下行区间，但整体上较九月改善。另外，利率受到诸多结构性因素的影响仍将在更低位持续一段时间，这些因素包括过高的储蓄率抑制了投资水平以及通胀减缓问题。联储主席鲍威尔两次提及只有在通胀率高于2%的风险下才会加息，并且只有在核心通胀有“实质性上升”的时候才会加息应对。简而言之，我们预计利率在短期内波动空间有限。这也与鲍威尔的强势表态相符，即除非对未来经济的预期有实质性的变动，利率政策不会改变。而随着疲弱的核心通胀数据以及经济下行的不对称性风险，我们认为美国国债收益率在长期会持续下行，且曲线将趋于扁平。我们认为亚洲债券会持续受益于低水平的经济增长和低通胀环境。相对宽松的财政政策与货币政策组合已在相当长一段时间内对之有支撑，负利率债券的增多亦持续吸引资金流入相对高收益的亚洲债券市场。此外，债券估值水平并不算高，尤其是考虑到新兴市场经济增长的稳定性，以及受惠于日益扩大的中产阶级的消费力的提升，亚洲国家经济增长质量以及经济基本面在过去几年显著改善。市场面临的主要风险则是在境内融资收紧和2020年债务到期量较大的背景下，带来的违约风险的提升。债市供给高峰已过，我们预计一级市场在十一月供给有限，而交易流动性则将逐步减弱至年底。展望2020年,我们对亚洲整体债券市场抱有信心。鉴于贸易摩擦谈判的较高不确定性以及全球经济增长下行的风险，我们认为亚洲投资级债券仍有价值，特别是这类债券近来市场表现逊于美国同类债券。鉴于保险公司的强劲配置需求，我们继续看好30年期的投资级债券。由于十月英国脱欧以及中美贸易摩擦走势趋好引发市场风险偏好提升，亚洲高收益债券的信用利差由585bp收窄至558bp。尽管近期利差收窄，债券估值仍然偏低——558bp，大致位于75%分位数，这也意味着亚洲高收益债券当前收益率已经反映其下行风险。我们继续看好中国地产公司的高收益债券，特别是那些中等市值规模、信贷评级改善的头部企业。注：除特别说明，以上数据截至2019年10月31日。（全文完）免责声明 · 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指针。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的资料及资讯乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。高腾对于任何人士根据以上内容所载资料行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际朱惠萍：尽管利率上升，仍长期看好亚洲债市，对2020保有信心 

腾讯和高瓴在港合资打造的公司出手不凡，亚洲资本市场最负盛名的奖项之一The Asset评选出炉，高腾国际荣获公司奖以及2座投资人奖。由国际权威资产管理及投资杂志《财资》（The Asset）举办的“2019年财资基准研究奖（The Asset Benchmark Research Awards 2019）”评选结果本周公布，高腾国际资产管理有限公司（“高腾国际”）荣获“2019年亚洲G3债券最佳投资机构”奖，高腾国际董事总经理、固定收益投资负责人侯明伟（Desmond How）荣获“2019年亚洲G3债券睿智投资者奖”，高腾国际信贷策略董事总经理谢亚祖（Joe Charoensiddhi）荣获“2019年亚洲G3债券睿智投资者高度推荐奖”。 见证实力，累计12次获权威大奖《财资》亚洲G3债券基准研究奖项的评选已有近20年的历史，旨在表彰过去一年行业内杰出的债券投资者，是亚洲资本市场最负盛名的奖项之一。今年，《财资》研究团队邀请了超过860位高评级的分析师，经济学家，销售人员以及交易员等参与投票评选，最终加权得分最高的投资人获得大奖，获奖人选堪称业界公认的优秀投资人。作为腾讯和高瓴资本战略投资的国际化资产管理公司，高腾国际自成立起便组建了一支具备丰富的海内外投资管理经验的一流团队。据了解，侯明伟先生已累计12次获得“亚洲G3债券睿智投资者奖”，其中8次位列第一<a href="applewebdata://9D04C350-0FC5-4366-93A8-8811F3C8A2C6#_ftn1" name="_ftnref1">[1]</a>；此次获得“亚洲G3债券睿智投资者高度推荐奖”的谢亚祖先生也曾于2009及2010年连续获得FinanceAsia颁评之“最佳卖方分析师”之一。高腾国际定位于为全球华人提供优质便捷的理财产品与服务，提供多种精品投资策略，并已获得内地港股投资顾问资质。目前已发行2只固定收益策略的公募基金以及多只股票及债权策略的私募基金。 2019年四季度怎么看？获奖团队如此解读三季度风险资产经历了大幅波动。在美国总统特朗普宣布自9月1日起对剩余的3000亿美元中国商品加征10％的关税后，美国又将中国列为货币操纵国，导致8月份资产价格出现了大幅回落。但随着中美贸易争端趋于和解、中国的存款准备金率下调、欧洲央行表现鸽派、英国无协议脱欧的可能性降低等一系列利好消息的到来，市场信心回暖，风险资产也迅速反弹。同时，美国十年期国债在三季度也经历了剧烈波动，在9月初触及1.46％的谷底后，美国十年期国债收益率升至1.9％，随后又回落至1.72％<a href="applewebdata://9D04C350-0FC5-4366-93A8-8811F3C8A2C6#_ftn2" name="_ftnref2">[2]</a>，原因是市场对中美贸易谈判的走向更加乐观，以及美国的通货膨胀率终于有所上升。虽然美国经济数据好坏参半，但正如市场普遍预期的那样，美联储在9月份将利率下调了25个基点，尽管其声明听起来并不那么鸽派。目前，联邦基金利率期货显示年内可能还有一次降息。在多重因素的交织下，下阶段宏观走势应怎么看？侯明伟表示，在目前全球经济疲软，利率再次出现倒挂的形势下，美国经济不景气的概率加大，不建议投资高风险资产。“未来信用债违约率会逐渐增加。亚洲美元债去年的违约率已经达到2.5%，预计今年可能增长至3%，到明年可能会达到4%-6%，因此投资需要格外谨慎。”侯明伟认为，自全球金融危机以来，尽管享受着极低的利率环境，但全球经济并未显著增长。不仅主要发达经济体的增长在放缓，中国和印度等引领全球经济增长的国家也面临着巨大的压力。而受贸易关系恶化的影响，全球制造业已经出现了急速萎缩。美国经济衰退风险的上升也是担忧之一。侯明伟认为，美国现阶段经济增长的引擎是个人消费。虽然美国的通货膨胀压力仍相对可控，但鉴于贸易纠纷或将长期持续，关税带来的进口商品价格上涨可能会打击消费者的信心，成为压垮美国经济的“最后一根稻草”。“美国现在最不愿意看到的就是高油价，因为这将进一步挤压美国的家庭可支配收入。最近沙特阿拉伯炼油厂遭遇无人机袭击的事件，正向我们警示了地缘政治风险的严重性。”而在谢亚祖看来，除了全球经济放缓以外，市场过度依赖宽松的货币政策和量化宽松政策也是需要警惕的风险。他指出，量化宽松和低（或负）利率到目前为止对于促进经济增长和投资几乎无效。企业如今并不缺钱，之所以不愿意投资不是因为资金成本过高，而是因为贸易政策的不确定性。“永无止境的量化宽松所带来的副作用不容忽视。为寻求高收益资产，市场估值与基本面的矛盾越来越大，一定程度上加剧了资产泡沫。”谢亚祖提到，最近宣布债务重组的阿根廷就是一个典型的“受害者”。即使阿根廷的基本面不够稳健，但为了更高的收益率海外投资者仍然追捧阿根廷的主权债券，导致了债务危机。谢亚祖还指出，低利率环境也影响了银行业的稳健，因为资质较差的借款人能够获得融资，扭曲了资产配置。[1]数据来源：The Asset Benchmark Research。[2]数据来源：彭博。（全文完） 免责声明· 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际荣获The Asset评选 “亚洲G3债券最佳投资机构” 等三项大奖

高腾国际中期策略讨论：无惧风险，在未知中寻找已知

风险披露：· 高腾微财货币基金（“本基金”）主要投资于以港元、美元或人民币计值的货币市场及债务工具，面临货币及汇兑风险。· 本基金投资于期限较短的短期债务工具，故本基金投资的周转率相对较高，所产生的交易成本亦可能增加。· 本基金面临可能投资的债务证券的发行人信贷／违约风险。债务工具或其发行人的信贷评级其后可能被下调，本基金的价值可能受到不利影响。· 投资者应确保仲介人已解释本基金是否适合阁下。· 投资者不应单凭此内容而投资于本基金，于作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。 <div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/1312.png"/></div> 2019年腾讯全球数字生态大会于2019年5月21日至23日在云南昆明滇池国际会展中心盛大召开。作为腾讯合作生态的优秀企业代表，高腾国际首次获邀参会并在大会期间与腾讯生态体系和合作伙伴们进行了广泛深入的沟通交流，获得了参会各方的高度关注和一致好评。 本次腾讯全球数字生态大会，是在之前腾讯全球合作伙伴大会、互联网+数字经济峰会、云+未来峰会等重磅会议的基础上三会合一，是腾讯全新升级打造的全球行业创新大会。大会紧密围绕产业智慧升级，洞察数字经济发展趋势，以及分享产业创新的发展成果这三大主题进行。 <div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/13431.jpg"/></div>高腾国际作为腾讯和高瓴战略投资的国际化资产管理公司，拥有一流资产管理团队和丰富海内外投资经验，借助腾讯领先的互联网技术手段和高瓴优异的投资能力，立足香港市场、布局全球，打造全方位的基金产品体系，为全球华人提供优质便捷的投资理财产品和服务。高腾国际总裁毕万英先生在会议期间，接受了多家知名媒体的专访，他提到：“高腾国际作为一家有互联网科技基因的国际化资产管理公司，在稳步打造优秀业绩和资管精品的基础上，将充分利用人工智能、大数据、云计算等金融科技手段，通过产品创新、业务创新和服务创新，打造智慧金融和智能化资产管理。” 毕万英也强调，“从全球资产管理行业发展历程来看，普遍都经历了或正在经历系统化、自动化、智能化三个阶段。高腾国际经过多年的探索实践，已经基本实现了内部投研和运营体系的系统化和自动化，高腾国际旗下的“高腾微基金-高腾微财货币基金”在近期和富途证券旗下的“现金宝”理财产品实现了具有里程碑意义的对接，这意味着高腾国际旗下的产品初步实现了智能化运营和服务。未来随着高腾产品线的不断丰富和金融科技的快速应用，我们将在智能投顾、智能营销和智能服务等方面精耕细作，不断为广大投资者提供更优质便捷的投资理财产品和服务”。 正如腾讯公司总裁刘炽平在大会致辞中特别提到的，数字世界与物理世界正紧密融合，数字化将给经济社会发展带来巨大机遇。腾讯将与To C和To B业务合作伙伴、投资公司生态伙伴一起，共同为产业升级提供最优方案。高腾国际作为腾讯战略投资的全球资产管理公司，将通过自身优秀的资产管理能力，紧密结合创新科技和互联网技术，积极参与到腾讯生态开放和金融科技体系建设大潮中。我们非常欢迎和期待与各界企业和朋友广泛交流和合作共赢。创新科技，让投资更便捷；智慧金融，让理财更贴心！ <div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/41212.jpg"/></div> 免责声明 · 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指针。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的资料及资讯乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。高腾对于任何人士根据以上内容所载资料行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际参展腾讯全球数字生态大会 金融科技助力资产管理业务创新

风险披露：· 高腾微财货币基金（“本基金”）主要投资于以港元、美元或人民币计值的货币市场及债务工具，面临货币及汇兑风险。· 本基金投资于期限较短的短期债务工具，故本基金投资的周转率相对较高，所产生的交易成本亦可能增加。· 本基金面临可能投资的债务证券的发行人信贷／违约风险。债务工具或其发行人的信贷评级其后可能被下调，本基金的价值可能受到不利影响。· 投资者应确保仲介人已解释本基金是否适合阁下。· 投资者不应单凭此内容而投资于本基金，于作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。 互联网与金融行业的深度融合是大势所趋，香港作为国际金融中心近年在互联网金融领域表现出迅速发展。 5月16日一款全新互联网理财产品——富途证券“现金宝”在港发布，高腾国际作为现金宝首档基金产品的提供方，与富途证券合作打造了这只全新的互联网金融产品。“现金宝”是富途证券推出的一种资金管理服务，投资者将资金转入现金宝，即购买货币基金，可享受货币基金收益。投资者使用富途自主研发的一站式交易软件“富途牛牛”APP一键操作，在获得最高等同于10倍活期存款收益的同时，资金亦不被束缚。可在等待入市之时赚取收益，又可随时入市，为投资者最大限度利用时间与资金，让金钱永不眠。高腾国际目前与现金宝相连接的基金是“高腾微基金-高腾微财货币基金”（以下简称“高腾微财货基”）。该基金已于2019年3月6日成立，前期运作和各方回馈良好。高腾微财货基是香港证监会批准成立的公募货币基金，定位于为市场提供方便快捷的现金管理工具，具备快速申赎机制，可支援现金管理类创新性的战略用途，既可对接零售银行、传统券商等传统管道，亦可对接互联网券商等创新管道。工银亚洲作为高腾微财货币的托管银行，充分改进优化内部IT及运营流程，以其创新和运营实力对现金宝提供了有力支撑，特别是时间效率的要求得到充分满足。高腾国际CEO毕万英先生表示：现金宝的快速申赎机制能够极大地提高资金使用效率，是货币基金与券商保证金的良好结合，对于香港券商客户的证券闲置资金理财具有重要里程碑意义。毕万英说：“高腾国际最早与富途证券合作，共同打造现金宝项目，与富途一起经过了长时间的探索创新，从系统、产品、合规、使用者等各方面都做了充分的准备和磨合，最终共同推出了这样一只具有里程碑意义的产品。高腾和富途致力于通过创新为广大用户和投资者提供优质产品和服务，也将在现金宝的成功推出基础上继续不断努力和推陈出新”。毕万英也指出：“高腾和富途都是创新型的金融公司，生而具有互联网基因。高腾在很多方面都要向富途学习，致力于用创新产品和互联网技术打造优质高效的金融产品和服务。我们也热烈祝贺和祝福富途证券在不断取得优异成绩的基础上，保持推陈出新和高速成长，早日成为世界级的一流互联网证券公司。”关于高腾国际高腾国际是腾讯和高瓴资本战略投资的资产管理公司，拥有一流投资管理团队，具备丰富的海内外资产管理经验，致力于为全球华人提供优质便捷的投资理财产品和服务。公司总部位于香港，已获得香港证监会颁发的4号及9号牌照，可在香港或其他合格境外地区设立投资于海外市场的基金。 免责声明 · 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指针。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的资料及资讯乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。高腾对于任何人士根据以上内容所载资料行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际联合富途证券发布快速申赎互金产品“现金宝”

由华尔街见闻发起并主办的“中国金融金领带奖”于今日在上海揭晓，高腾国际资产管理有限公司（以下简称“高腾国际”）荣获“年度创新力财富管理机构”大奖。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" id="xxx" alt="xxx" title="xxx" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/4a6e95b6-51a2-41eb-9c70-104db06bc158.png"/></div>作为中国金融行业一年一度的综合性评选活动，“中国金融金领带奖”旨在表彰在过去一年业绩出众、表现卓越和影响力突出的业内机构、产品和团队，致力于成为中国金融界兼具公信力和市场价值的评价平台。本次评选由华尔街见闻见智研究所进行指导、参考协力厂商平台大数据，并邀华尔街见闻核心用户参与投票，力求多角度、全方位地对金融行业进行审视，以期树立业内标杆，并为广大投资者提供具有参考价值的专业意见。华尔街见闻是中国领先的商业和金融资讯提供商，首创商业和金融资讯“即时模式”，为使用者提供资讯、资料、行情、研究和社区等服务。（注：以上评选介绍材料来自华尔街见闻）高腾国际是腾讯和高瓴资本战略投资的资产管理公司，拥有一流的团队，具备丰富的海内外投资管理经验，致力于为全球华人提供优质便捷的投资理财产品和服务。投资管理团队成员历史业绩优异，曾在The Asset Benchmark Awards、AsianInvestor Achievement Awards、FinanceAsia Achievement Awards、中国证券报金牛奖等评选中多次获奖。高腾国际总部位于香港，已获得香港证监会颁发的4号及9号牌照，可在香港或其他合格境外地区设立投资于海外市场的基金。公司将利用香港独特的区位优势，深刻洞察海内外华人的投资需求特点，充分发挥全球资产管理能力专长，并借助高瓴优异的投资研究能力和腾讯一流的互联网技术手段，同时以优越的激励条件吸引杰出投资人才及风险管理人才，希望为投资者提供成本更低、风险调整后收益更佳、用户体验更好的资产管理产品。免责声明· 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际荣获华尔街见闻金领带奖“年度创新力财富管理机构”

<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/3124.jpg"/></div>谢亚祖 (Kasemsak Charoen)，高腾国际信贷策略董事总经理 北京时间8月1日凌晨2点，美联储如期宣布联邦基金利率下调25个基点，至2%-2.25%的目标区间，同时宣布缩表计划结束。这是自2008年以来的首次降息。美联储表示，此次政策宽松主要受到全球经济增长乏力和通胀压力减弱的影响。然而，市场焦点主要集中在美联储主席鲍威尔的讲话上，他暗示此次降息只是中期政策调整，并非开启新一轮宽松周期。鲍威尔的这一表态略显“鹰”派，使得市场对2019年年内的降息空间产生怀疑。 降息结果宣布后，债券市场的即时反应是负面的，因为早在美联储会议之前市场已过度乐观地预期美联储将总共降息100个基点。但在短暂的抛售后，我们认为债券市场在短期内将继续受到两大因素的支撑，即长期的低利率环境和市场对9月份再度降息25个基点的预期。 然而，我们对美联储将于9月份进一步降息的乐观预期持谨慎态度。我们认为，稳健的消费资料和低失业率表明美国经济仍保持强劲，降息的必要性是值得怀疑的。如果美国或全球经济增长疲软，抑或中美贸易谈判受阻带来更为严峻的外部金融环境，那么美联储或许会再度降息救市。但这也意味着风险资产将会先被抛售。（全文完） 免责声明 · 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指针。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的资料及资讯乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。高腾对于任何人士根据以上内容所载资料行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际降息点评：年内美联储还会降息吗？

风险披露：· 高腾亚洲收益基金（“本基金”）主要投资于亚太地区的债券。本基金亦可投资中国在岸或离岸以人民币计值的债券，故面临中国监管及税务风险, 以及人民币货币及汇兑风险。· 本基金投资新兴市场，可能面临额外风险及特殊考虑因素，例如流动性风险、货币风险／管制、政治及经济不明朗因素、法律和税务风险、及剧烈波动的可能性。· 本基金面临可能投资的债券的发行人信贷／违约风险。本基金亦可投资于评级低于投资级别或未获评级的债券，该等证券通常流动性更低及波动性更大。· 投资者应确保仲介人已解释本基金是否适合阁下。· 投资者不应单凭此内容而投资于本基金，作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。 <div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/9.jpg"/></div>朱惠萍 (Wonnie CHU)，高腾国际固定收益董事总经理、高腾微基金-高腾亚洲收益基金基金经理 特朗普推特和中美贸易紧张局势在5月仅仅暂时阻止了市场上升，但随后美联储和欧洲央行的宽松政策令市场再度走高。JACI在2019年6月，录得1.59%回报，而上半年回报率为7.89％。我们认为这种强劲的表现并不是市场过度自信，而是反映了该地区更高的信用评级和更具粘性的投资者基础。由于各国央行最可能通过降息对抗本国经济增长放缓，因此利率应该会进一步走低，市场反弹将继续。 目前的经济指标也指向经济增长放缓而非经济衰退。我们预计7月美联储会议将降息25个基点，即“保险降息”来支持经济。央行进一步注入流动性以及投资者对收益率的追求将继续支持亚洲信用债的表现。 展望下半年，我们预期亚洲美元债市场将受益于各国央行同步宽松政策和债券供需层面的技术支撑。在经济周期尾声，固定收益是首选投资，在负利率固定收益资产份额不断增长的背景下，亚洲美元债市场看起来特别具有吸引力。根据美银美林报告，全球负利率资产占比，从5月18% 上升至创纪录的25％（截至6月底，约13万亿美元）。 另一方面，我们预计下半年债券净供应量将下降，因为政府将控制城投债和地产债的离岸发行量。此外，随着全球经济增长缓慢，资本支出及对资本要求放缓，投资级债券供应也将减少。净新增供应将取决于市场视窗。 我们注意到，最近的两位美联储提名人选和欧洲央行行长都偏鸽派，大概率将延续央行的鸽派立场。在此背景下，海外对固定收益产品的需求会保持强劲，而对收益率的追求可能会推动投资者拉长久期。 随着全球经济放缓，风险和回报的平衡有所改变，我们将提升信用资质并拉长组合久期，因为我们认为长端美国国债受到低通胀和增长放缓的支撑将进一步走低。在全球不确定性和人民币汇率大幅波动的情况下，稳健的信用基本面，偏鸽的央行货币政策，高度集中的亚洲投资者买盘以及对美元固定收益资产的强劲需求将继续支持亚洲美元债券的表现。 另一方面，随着贸易紧张局势加剧，各国央行预计会有更多宽松政策支持经济。在经过几轮货币政策刺激和财政减税之后，当下中国比去年更能抵御经济影响。今年年初A股的反弹也在一定程度上缓解了股票质押的问题。我们预计未来如果贸易紧张局势持续升级，中国可能加强逆周期政策调节，再次转向宽松政策来支持经济增长。最近包商银行的案例导致境内投资者和银行信用偏好进一步分化，这使得中小企业的融资难度进一步加大。 随着美元走强，我们也将密切关注与美元表现呈负相关的新兴市场国家相关债券表现，尽管短期降息预期暂时平息了这份担忧。鉴于新兴市场基金和全球基金过去一年在印度、印尼配置比例相对较高，我们还将密切关注全球资金流动逆转对上述国家相关资产带来的影响。 与去年不同的是，今年疲软的增长主要受到政治因素的推动，而不是全球紧缩的货币政策，由于政治决策结果难以预测，这使得投资环境更难以驾驭。因此，平衡和多元化的投资组合更为重要。最近新城控股的个案也凸显了多元化投资组合的重要性。 （注：除特别说明，以上资料截至2019年6月28日。） （全文完） 免责声明 · 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指针。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的资料及资讯乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。高腾对于任何人士根据以上内容所载资料行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际朱惠萍：何时坏消息是真的坏消息？

<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/3124.jpg"/></div>谢亚祖 (Kasemsak Charoen)，高腾国际信贷策略董事总经理亚洲债券市场在2019年1月至5月走出了自全球信贷危机以来的最佳行情——亚洲投资级与高收益债券回报率分别为5.85%、8.31%[1]。除了在经历2018年第4季度的抛售后，市场估值变得非常有吸引力这一因素外，2019上半年的强劲表现主要基于三方面： 1）美联储暂缓加息；2）市场对中美贸易摩擦持乐观看法；3）对中国经济增长的信心逐渐恢复。今年初在亚洲债券市场中，中国高收益房地产债投资价值尤为凸显——BB级与B级债券收益率分别高达9-10%与15-20%[2]。其中，B级的隐含违约率处于历史最高点，甚至高出全球信贷危机时的水准。 而随着美国宣布对中国征收关税，全球局势面临更多的不确定性，导致市场情绪急转。此外，欧洲或将成为下一个众矢之的，尤其是与美国贸易顺差多达680亿美元的德国。可以预见，美国为了在农产品贸易中获取更有利的地位，会将汽车行业作为议价筹码，导致该行业承担更多压力。而此前，在全球汽车产业链扮演重要角色的墨西哥受到了美国的关税制裁，尽管在墨西哥同意加强非法移民监管后，关税制裁迅速撤销，但汽车行业仍受到一定的冲击，加之全球市场需求疲软，汽车行业早已如履薄冰。随着近期欧盟议会选举落幕，以及英国新任总理接替特蕾莎·梅，2019年下半年市场将面临更多不确定性，我们认为欧洲与美国之间的谈判不会一帆风顺。 此外，密切关注中国的经济增长情况。近期资料显示，中国经济略显疲态，包商银行被接管的事件让市场再次担忧中国金融体系是否稳健，而中国经济转型为消费驱动仍需时日。相较于2017年，全球增长不平衡进一步恶化。 与此同时，美债利率倒挂预示着美国经济将走向衰退，市场普遍预期美联储年底前将降息3次。尽管新一轮全球宽松的货币政策短期内将给市场注入活力，但我们仍面临着美国经济衰退、全球经济增速放缓、企业负债高企，以及资产价格过高等风险。美国伊朗紧张局势、“硬脱欧”等地缘政治风险也广泛存在。此外，鉴于当前全球已处于低利率环境，央行能否通过货币政策刺激经济尚不确定。因此我们认为，2019年下半年市场将面临崎岖之路。 [1]资料来源：JACI指数，统计区间：2019年1月1日至2019年5月31日。[2]资料来源：彭博，截至2019年1月1日。 （全文完） 免责声明 · 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指针。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的资料及资讯乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。高腾对于任何人士根据以上内容所载资料行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际谢亚祖：下半年债市面临崎岖之路

风险披露：· 高腾亚洲收益基金（“本基金”）主要投资于亚太地区的债券。本基金亦可投资中国在岸或离岸以人民币计值的债券，故面临中国监管及税务风险, 以及人民币货币及汇兑风险。· 本基金投资新兴市场，可能面临额外风险及特殊考虑因素，例如流动性风险、货币风险／管制、政治及经济不明朗因素、法律和税务风险、及剧烈波动的可能性。· 本基金面临可能投资的债券的发行人信贷／违约风险。本基金亦可投资于评级低于投资级别或未获评级的债券，该等证券通常流动性更低及波动性更大。· 投资者应确保仲介人已解释本基金是否适合阁下。· 投资者不应单凭此内容而投资于本基金，作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。 编者按：亚洲债券市场在2019年1月至5月走出了自全球金融危机以来的最佳行情，主要投资于亚洲地区债券的高腾微基金-高腾亚洲收益基金表现不俗。彭博资料显示，该基金自成立以来截至2019年6月14日实现13.41%的收益，同期摩根大通亚洲信用指数收益率为9.10%[1]。 <div class="media-wrap image-wrap"><img class="media-wrap image-wrap" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/1312.jpg"/></div> <div class="media-wrap image-wrap"><img class="media-wrap image-wrap" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/走势图.jpg"/></div> 尽管宏观环境带来不确定性，亚洲债市仍坚守阵地<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/9.jpg"/></div>朱惠萍 (Wonnie CHU)，高腾国际固定收益董事总经理、高腾微基金-高腾亚洲收益基金基金经理 随着特朗普宣布将对中国征收关税，并将华为置于限制名单之后，5月初全球局势意外转向，趋于动荡。幸运的是，这也随着美联储立场意外转鸽而缓和。此外，通胀资料处于低位元，且多家投资银行如JP摩根，花旗和Natwest下调长期利率点位，使得10年期美国国债收益率下行38个基点，并在月底到达2.125％。JP摩根现在预计美联储将在2019年降息两次，且至2019年底十年期美国国债收益率将走低至1.75％。 尽管贸易摩擦再度升级，民粹主义抬头，全球宏观资料疲软以及英国脱欧波折不断，亚洲债券市场表现相对较好，仅略微落后于美国国债的表现。亚洲投资级和高收益指数均录得今年首次月度信用利差走阔，但避险情绪及美债收益率下行推动投资级表现优于高收益指数。JACI投资级和JACI高收益分别在本月录得1.33％和0.05％的回报。基准指数都接近过去五年历史平均水准。 目前信用利差估值合理，我们认为市场向好空间较大，并将由利率走低推动——美联储基金期货隐含2019年下半年降息概率较高。此外，澳大利亚、印度和菲律宾等多家央行本月也开始降息以支持国内经济增长。市场认为美联储也将效仿并可能在今年降息以遏制贸易紧张局势的影响。这完全逆转了去年的预期，也将是2019年亚洲债券市场继续走强的主要支撑因素之一。降息意味着信贷周期将延长，融资成本和违约率预计将在更长的时间里保持低位。 展望未来，我们预计贸易摩擦升级将进一步打压投资者在亚洲债券市场的情绪，高收益债而非投资级债券将受到更大影响。尽管如此，在全球不确定性和人民币汇率大幅波动的情况下，稳健的信用基本面，偏鸽的央行货币政策，高度集中的亚洲投资者买盘以及对美元固定收益资产的强劲需求将继续支持亚洲美元债券的表现。 随着美元走强，我们也将密切关注与美元表现呈负相关的新兴市场国家相关债券表现，尽管短期降息预期暂时平息了这份担忧。鉴于新兴市场基金和全球基金过去一年在印度、印尼配置比例相对较高，我们还将密切关注全球资金流动逆转对上述国家相关资产带来的影响。 与去年不同的是，今年疲软的增长轨迹主要受到政治因素的推动，而非全球紧缩的货币政策，这使得投资更难驾驭。因此，平衡和多元化的投资组合更为重要，因为相关政治决策的结果难以预测。在仓位来看，偏好安全资产的交易将在短期主导市场，因此我们拉长了组合久期，并降低了高收益债券的持仓比例。[1]资料来源：彭博，截至2019年6月14日。(注：除特别说明，以上资料截至2019年5月31日。) （全文完） 免责声明 · 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指针。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的资料及资讯乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。高腾对于任何人士根据以上内容所载资料行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际朱惠萍：尽管宏观环境带来不确定性，亚洲债市仍坚守阵地

<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/15.jpg"/></div>毕万英，高腾国际总裁随着内地投资者海外资产配置的需求快速增长，不少中资的资管机构开始布局香港市场。 5月底，券商中国记者在昆明见到了高腾国际总裁毕万英。他正在昆明参加腾讯2019全球数字生态大会，高腾国际作为腾讯合作生态的优秀企业代表，首次获邀参会并在大会期间与腾讯生态体系和合作伙伴们进行了深入交流。 香港知名的中资机构高腾国际作为腾讯和高瓴战略投资的国际化资产管理公司，自成立起备受市场关注。 他表示香港作为国际最为成熟的金融市场之一，各路国际基金竞争激烈，监管也非常严格规范，要想在香港的资管市场有所作为，需要持续打造基金精品，同时也要坚持业务创新。经过一段时间的摸索和打拼，高腾国际已逐渐适应香港市场的监管和市场要求，同时充分利用人工智能、大数据、云计算等金融科技手段，进行产品创新、业务创新和服务创新，做香港的新生代资管机构。 日前，高腾基金与富途证券推出券商余额理财业务，即类似“余额宝”的业务，提供快速申购赎回机制，提高投资者资金的使用效率，这也是香港首款券商余额理财业务。 “高腾初期将主推低风险、低波动的固定收益类产品，满足投资者对海外配资资金首要关注安全性的需求。”毕万英说。 毕万英有近20年的国内外资产管理行业的工作经验。他曾在先锋(Vanguard Group)、ING Investment等美国知名资管公司工作，2007年回国后，先后在嘉实基金任首席风险官，在工银瑞信基金任副总经理，工作地点也从美国转到北京再到深圳和香港。 推出券商余额理财业务 现金管理类产品作为居民理财资产配置的基础产品，一直是资管市场关注的焦点。 国内一些公募基金早在2015年就开始推出券商余额理财业务，即类似“余额宝”的业务，用户将股票帐户中闲置的现金申购货币基金，货币基金配置现金管理类产品获取一定收益，提升用户保证金的使用效率。 毕万英称，券商余额理财业务在大陆已经比较常见，但在香港市场由于监管对投资者权益保护和金融创新的要求更加严谨，所以与内地市场相比，香港市场在券商余额理财业务的发展尚属于起步阶段。 “香港的投资者还不太习惯在网上买基金，或者用手机买基金。支付方面，大多数人还是习惯使用现金支付和信用卡支付，甚至支票。而内地通过多年的跳跃式发展，大家都已习惯了移动无现金支付。”毕万英说。 虽然不少金融创新在香港尚处于起步阶段，但这对于新生代的资管机构而言充满着机会，而且券商余额理财业务在内地本就已经非常成熟。 近日，高腾国际的一只货币基金在香港与中资券商富途证券合作业务已上线，正式推出香港市场的券商余额理财业务，投资者可以将股票帐户中的闲置资金购买货币基金，并且该基金提供快速申购赎回机制，提高投资者资金的使用效率，并满足流动性管理需求。 “从全球资产管理行业发展历程来看，普遍都经历了或正在经历系统化、自动化、智能化三个阶段。高腾国际经过多年的探索实践，已经基本实现了内部投研和运营体系的系统化和自动化，高腾国际旗下一只货币基金和富途证券旗下的一款理财产品实现了具有里程碑意义的对接，这意味着高腾国际旗下的产品初步实现了智能化运营和服务。”毕万英说。 面向内地市场，提供低风险、低波动产品 近年来，随着国内外市场的互联互通，不少投资者对海外投资理财的配资需求快速增长，资金出海成为大的趋势。另外，海外的投资者也有配置内地资产的需求。 毕万英表示，内地投资者出海投资，首要关注的就是资金的安全性。出于稳健考虑他们普遍将钱放在银行，而且大部分是活期帐户。但银行活期理财产品的收益率和流动性不能兼顾，对像高腾这样的新生代资管机构而言，此类痛点提供了创新产品的可能和机会。 “初期我们选择提供低风险、低波动，类似固定收益类产品，通过互联网平台，给使用者提供优质的服务和体验，逐渐赢得投资者对高腾产品和品牌的信任和认可。” 基于这种需求，2018年11月高腾国际发行了首只债券基金，主要配置亚太地区的信用债和中资美元债等债券品种，并可以通过债券通对内地的债券资产进行配置。 随后，高腾国际推出的首只货币基金定位于为市场提供方便快捷的现金管理工具，具备快速申赎机制，可支援现金管理类创新性的战略用途。 未来，随着产品线的不断丰富和金融科技的快速应用，毕万英称高腾将在智能投顾、智能营销和智能服务等方面精耕细作，不断为广大投资者提供更优质便捷的投资理财产品和服务。 毕万英表示，虽然目前中美贸易摩擦加剧以及全球经济有下滑趋势，但是他依然看好海外资产管理市场的发展前景。 资管行业最重要的是人 香港作为国际最为成熟的金融市场之一，各路国际基金竞争激烈，要想在香港的资管市场站稳脚跟，需要公司不断打造一流团队、良好的机制和组织文化。 毕万英认为，资产管理行业最关键的是人，要找到一流基金经理，打造出好的产品和业绩，才能慢慢赢得客户。只有在资本市场拥有丰富从业经历和长期业绩支撑的人，才能真正做好资产管理。 所以自成立开始，高腾就组建了一支一流的团队。 权益首席投资官李宇，拥有16年全球对冲基金从业经历，曾任Milvus Capital创始人和首席投资官，敦和资产权益投资总监，Millennium投资经理，高盛公司执行董事、投资经理，SAC Capital交易员、投资经理等。 固定收益投资负责人、董事总经理侯明伟，有超过23年固定收益投资经验，曾就职于野村国际担任董事总经理及资深投资经理，及美国保德信金融集团担任新兴市场固定收益投资团队的高级投资经理。 高腾国际固定收益董事总经理朱惠萍，也是高腾首档基金产品的基金经理，拥有超过15年固定收益投资管理及研究经验，曾就职于嘉实国际资产管理有限公司，担任董事职位，并独立管理25亿美金组合。 毕万英表示，在选择基金经理时他们更注重基金经理的长期业绩表现，特别是在熊市中控制下行风险的能力。 目前高腾建立了包括基金经理跟投机制、利润分配机制、核心人才股权激励机制、奖金递延与风险保证金机制，在充分激发基金经理管理能力的同时，也很好地保障基金经理与公司的长期利益保持一致。 高腾国际的首席技术官蔡川和首席运营官毛俊华，分别来自腾讯和惠理集团，各自具有20年和15年IT产品和运营管理的丰富经验。他们带领的产品技术和后台运营团队为高腾近年来的快速发展提供了高效稳健的中后台保障支援，也为接下来高腾在金融科技等领域的创新发展打下了良好基础。 “高腾国际作为一家有互联网科技基因的国际化资产管理公司，在稳步打造优秀业绩和资管精品的基础上，将充分利用人工智能、大数据、云计算等金融科技手段，通过产品创新、业务创新和服务创新，打造智慧金融和智能化资产管理。”毕万英说。 (全文完) 免责声明 · 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指针。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的资料及资讯乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。高腾对于任何人士根据以上内容所载资料行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际总裁毕万英：资管行业进入转型新阶段，最重要的是人才和创新

风险披露：· 高腾亚洲收益基金（“本基金”）主要投资于亚太地区的债券。本基金亦可投资中国在岸或离岸以人民币计值的债券，故面临中国监管及税务风险, 以及人民币货币及汇兑风险。· 本基金投资新兴市场，可能面临额外风险及特殊考虑因素，例如流动性风险、货币风险／管制、政治及经济不明朗因素、法律和税务风险、及剧烈波动的可能性。· 本基金面临可能投资的债券的发行人信贷／违约风险。本基金亦可投资于评级低于投资级别或未获评级的债券，该等证券通常流动性更低及波动性更大。· 投资者应确保仲介人已解释本基金是否适合阁下。· 投资者不应单凭此内容而投资于本基金，作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/9.jpg"/></div>朱惠萍 (Wonnie CHU)，高腾国际固定收益董事总经理、高腾微基金-高腾亚洲收益基金基金经理 自2008-2009年全球金融危机以来，亚洲美元债市场在过去四个月经历了最佳累计回报。由于中美宏观资料好于预期，4月份市场信用利差收窄。JACI投资级和高收益的总回报率分别为0.32%和0.44%。从供给技术面角度来解释市场仍然有效，根据EPFR资料，4月份流入新兴债券市场的资金为29亿美元。年初至今，流入总额为378亿美元，而2018年全年为187亿美元。 尽管4月债券供给较大，但丝毫不影响市场表现。4月份美元债券新发行量达到368亿美元，为今年最繁忙的月份，并将亚洲(日本除外)年初至今发行量推升至创纪录的1116亿美元。与其他固定收益市场相比，投资者继续购买亚洲信用债券，因为其拥有强大的本地买盘支持，不断改善的信用基本面以及更好的风险调整后回报。在贸易战紧张局势升级引发的市场抛售中，亚洲美元债市场也证明其有较强抗跌性。 美中贸易紧张局势的再度升级大超市场预期。虽然我们认为鉴于最近的市场抛售行为，双方都有很强的动力解决贸易纠纷，但美中在结构性问题上的分歧很难取得和解，这难以为风险资产带来好处。我们将在短期以防守为主，并期望在6月底中美两国首脑在G20峰会上会晤后，局势可以更为明朗。 另一方面，从长期看，我们认为这是一个绝佳的 「逢低买入」的机会，在贸易战的紧张局势和美联储暂缓加息的全球背景下，亚洲信用债券仍为明智的投资选择。在经过几轮政策刺激和减税之后，中国与去年相比，经济下行压力减弱；如果贸易战局势持续升级，中国将加强逆周期政策调节，并恢复较为宽松的货币政策以支持经济增长。一般而言，亚洲国家的实际利率较高，从而拥有更多的空间来降低利率，以在必要时支持经济——菲律宾紧随印度降息，纽西兰则成为今年第一个降息的发达国家。此外，亚洲发行人拥有更好的信用基本面，并且在去杠杆进程上，领先世界其他地区。 鉴于近期的不确定性，除了中国高收益房地产短期债券外，我们更倾向于投资级债券。虽然我们承认中国高收益地产债估值不再便宜，但基于开发商基本面整体改善及其强劲的流动性现状，我们认为目前地产债下行风险有限。而基于房地产对稳定中国GDP的重要性，我们预计中国政府将有选择地放松该行业现有的紧缩政策，如果近期经济增长下滑得比预期更快，则放松力度将更大。 此外，我们所投资的地产债，多数发行人已在今年早些时候提前完成2019年全年到期债务的再融资计划，预计地产债未来供应有限，因此如果市场状况进一步恶化，有限的供给将在技术上对板块形成支撑。 我们也将监测人民币的表现，并计划在6.9-7.0附近增加头寸，我们认为这是短期的人民币汇率关键支撑位。（注：除特别说明，以上资料截至2019年4月30日。) 免责声明 · 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指针。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的资料及资讯乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。高腾对于任何人士根据以上内容所载资料行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际债市点评 | 朱惠萍：亚洲信用债仍为明智之选

风险披露：· 高腾亚洲收益基金（“本基金”）主要投资于亚太地区的债券。本基金亦可投资中国在岸或离岸以人民币计值的债券，故面临中国监管及税务风险, 以及人民币货币及汇兑风险。· 本基金投资新兴市场，可能面临额外风险及特殊考虑因素，例如流动性风险、货币风险／管制、政治及经济不明朗因素、法律和税务风险、及剧烈波动的可能性。· 本基金面临可能投资的债券的发行人信贷／违约风险。本基金亦可投资于评级低于投资级别或未获评级的债券，该等证券通常流动性更低及波动性更大。· 投资者应确保仲介人已解释本基金是否适合阁下。· 投资者不应单凭此内容而投资于本基金，作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/9.jpg"/></div>朱惠萍 (Wonnie CHU)，高腾国际固定收益董事总经理、高腾微基金-高腾亚洲收益基金基金经理 市场在三月维持上涨行情 三月维持上涨,其中收益率较高的债券类别表现更为优异：亚洲投资级和高收益债券回报率分别为1.80％和2.73％。鲍威尔3月20日的鸽派表态大超市场预期，进一步推动了债券市场涨势，市场认为2019年长端利率将进一步走低。 3月份美联储会议超预期主要体现在两方面:1）点阵图表明2019年不会加息;2）资产负债表缩表速度将在5月放缓，并在9月完全结束。美国经济增长前景只是略显疲软，但点阵图却对加息指引修正幅度较大，令我们感到意外。我们先前认为2019年下半年会有一次加息，也是基于尚可的经济资料，因为鲍威尔主席本人也一再表示“美国经济仍然表现不错”。欧元区较差的经济资料和欧元的疲软可能是美联储的担忧。展望未来，美联储和市场将密切关注即将公布的各项经济资料。同时，不应忽视新的美联储官员提名人选，他们与特朗普关系密切，而特朗普一直在呼吁降息。 我们的观点是：随着美联储暂缓加息，中国刺激措施逐步见效，中美贸易战达成短期协定从而稳定PMI和企业支出等指标，经济将趋于稳定并可能在下半年重新加速。即使经济增长没有像预期那样回升，缓慢但非衰退的经济增长，叠加风险厌恶的投资环境，仍将支持利率和信用债市场。值得一提的是，国际货币基金组织将其全球增长预测从3.5％下调至3.3％，但将中国GDP预测上调0.1％至6.3％。分散配置，积极寻找相对价值 再看信用基本面，亚洲企业2018年年报显示各项信用指标均有好转。投资级企业在政府去杠杆举措推动下，杠杆率在过去几年持续下行；而中国高收益地产公司在经历了几年激进扩张后，也开始去杠杆。亚洲企业2018年年报显示，营收和EBITDA同比增长分别为23.4％和35.3％，而2017年为19.2％和18.5％。由美银美林跟踪的21家中国高收益地产公司在2018年录得营收同比增长33%，EBITDA同比增长57％，净负债率则从97.1％降至87.3％。随后一系列正面评级行动也印证了这一结果。 债券在经历第一季度上涨后，估值是否昂贵？JACI指数在2018年利差走阔后，恢复了约50％（JACI利差在2017年，2018年和2019年3月分别为222个基点，291个基点和258个基点）。我们认为利差在年内会进一步收窄，尽管期间会有波动——当前的宏观环境和风险调整后收益率的绝对位置将继续支持固定收益资产类别的表现，从新兴市场年初以来总计已流入350亿美元便可见一斑。此外，中国境内流动性改善以及离岸和在岸收益率差异也将推动中国买盘的涌现。 鉴于估值不再便宜以及即将到来的债券供给潮，我们预计市场波动将加剧。在这种背景下，我们认为分散配置和积极寻找相对价值将变得更加重要。除亚洲外，我们还看到了中东信用债券和欧洲AT1的机会。另外，美元城投债表现滞后于市场，其相对价值也在突显，尤其是境内外的利差仍然较大。 我们仍然偏好泰国、韩国有当地较强买盘的债券。此外，全球央行已变得更加鸽派，一定程度上延长了信用周期，我们倾向于信用下沉，挑选B评级的中资高收益地产债并采取持有策略。另一方面，鉴于中国境内外收益率差异缩小，我们对较长期的地产高收益基准债券将更为谨慎，预计供给将对二级市场的形成一定压力。 鉴于我们对美国国债的鸽派观点以及对亚洲企业信用基本面的积极看法，我们乐于持有信用利差超过200个基点的亚洲投资级长期债券，因为一定的信用利差可以对冲利率基准的波动。 同时，我们认为印度的宏观指标有所改善，主要由于2018年下半年油价大幅下跌导致该国预算赤字低于预期。我们预计5月印度大选没有重大意外，而低油价环境显着抑制通胀，这促使印度央行拥有更大的货币宽松空间，从而有利于印度的信用债券。（注：除特别说明，以上资料截至2019年3月29日。) 免责声明 · 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指针。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的资料及资讯乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。高腾对于任何人士根据以上内容所载资料行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际债市点评 | 朱惠萍：积极寻找相对价值

风险披露：· 高腾亚洲收益基金（“本基金”）主要投资于亚太地区的债券。本基金亦可投资中国在岸或离岸以人民币计值的债券，故面临中国监管及税务风险, 以及人民币货币及汇兑风险。· 本基金投资新兴市场，可能面临额外风险及特殊考虑因素，例如流动性风险、货币风险／管制、政治及经济不明朗因素、法律和税务风险、及剧烈波动的可能性。· 本基金面临可能投资的债券的发行人信贷／违约风险。本基金亦可投资于评级低于投资级别或未获评级的债券，该等证券通常流动性更低及波动性更大。· 投资者应确保仲介人已解释本基金是否适合阁下。· 投资者不应单凭此内容而投资于本基金，作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/9.jpg"/></div> 朱惠萍 (Wonnie CHU)，高腾国际固定收益董事总经理、高腾微基金-高腾亚洲收益基金基金经理 市场在二月维持上涨行情 1月份市场的强劲反弹持续到2月，其中收益率较高的债券类别表现更为优异-亚洲投资级和高收益债券回报率分别为0.68％和1.45％，尽管与1月0.60％和3.42％的涨幅相比，略为逊色。从3月份开始，我们看到又一波来自各地基金经理、私人银行客户、境内中国投资者和全球基金经理的强劲买盘。 部分宏观资料表现负面，但市场仍然强劲，无惧风险：一级市场新发债券需求强劲，二级债券收益率走强；而高Beta跑赢低Beta债券。“耐心”的美联储对全球经济超预期放缓、金融环境收紧以及通胀疲软超预期所做出的回应，支撑当前窄幅震荡的利率债收益率水准，从而继续利好固定收益市场。与此同时，诸如印度等亚洲国家已开启降息。 今年以来，债券新发减少，特别是来自中国投资级债券，推动了市场进一步上涨。虽然中国地产公司（主要为高收益）今年以来新发行规模同比上升24%，但中国投资级债券发行量同比下降64%。今年以来亚洲高收益债券发行量同比增长30%，而亚洲投资级债券发行量同比下降25%。 在某种程度上，我们觉得市场过于乐观-美国的宏观资料指标正在缓和但并不完全疲软。鉴于市场隐含美联储今年不会加息，任何形式的紧缩都可能导致市场出现甩卖。我们认为美联储今年下半年会加息一次，且缩表将到年底才完全停止。然而，与此同时，我们相信市场将继续走强，特别是三月份由于年报季将导致债券供给不足，而亚洲固定收益市场仍将有大规模资金流入。 看好中资信用债及受本地买盘追捧的投资级债券 尽管自去年11月以来市场反弹强劲，但由于估值仍然不错，我们依然偏好亚洲发行人债券。我们看好中资信用债：（1）中资美元债相比于世界其他地区债券仍具有相对价值;（2）中国境内信用债市场得到了中国政府货币宽松政策的充分支持，将继续支持境内外收益率差异，而境内宽松的融资条件将减少再融资风险，并降低境外一级市场供应。 在中国高收益地产债收益率显着下行后，我们也看到印尼高收益地产债具备相对价值。我们预计印尼宏观将受益于更有利的外部环境，并使地产行业受益。最近印尼盾走强，也可能继续支撑该行业的复苏。 从配置来看，我们更喜欢中国，韩国和泰国受到本地买盘追捧的投资级债券。我们继续偏好优质的短期BB和B地产债券作为持有品种，中国境内债券市场复苏和政策支援将缓解企业再融资压力。 我们对大宗商品行业及中国工业企业发行人仍保持谨慎态度，尽管近期有内地政策放宽，但这些行业存在较高的个体风险。鉴于我们对美国国债，美元和油价的鸽派观点，我们也喜欢来自印尼，印度和其他中东国家的投资级债券，为组合实现多元化配置。 （注：除特别说明，以上资料截至2019年2月28日。)免责声明 · 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指针。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的资料及资讯乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。高腾对于任何人士根据以上内容所载资料行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际债市点评 | 亚洲债券市场将继续走强

风险披露： · 高腾亚洲收益基金（“本基金”）主要投资于亚太地区的债券。本基金亦可投资中国在岸或离岸以人民币计值的债券，故面临中国监管及税务风险, 以及人民币货币及汇兑风险。· 本基金投资新兴市场，可能面临额外风险及特殊考虑因素，例如流动性风险、货币风险／管制、政治及经济不明朗因素、法律和税务风险、及剧烈波动的可能性。· 本基金面临可能投资的债券的发行人信贷／违约风险。本基金亦可投资于评级低于投资级别或未获评级的债券，该等证券通常流动性更低及波动性更大。· 投资者应确保仲介人已解释本基金是否适合阁下。· 投资者不应单凭此内容而投资于本基金，作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/9.jpg"/></div>朱惠萍 (Wonnie CHU)，高腾国际固定收益董事总经理、高腾微基金-高腾亚洲收益基金基金经理 高腾微基金-高腾亚洲收益基金2019年策略展望 2019年亚洲债券市场将有不错的投资机会 回顾2018年，投资者因受到宏观层面中美贸易摩擦、美联储加息、缩表，以及中国经济放缓等因素干扰，对已具吸引力的债券市场无动于衷。随着宏观等影响因素逐步消散，债券市场估值吸引力将进一步提升，我们相信2019年债券市场整体表现会好于2018年。 2019年债市展望-市场估值是关键 <div class="media-wrap image-wrap"><img class="media-wrap image-wrap" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/10.jpg"/></div>来源：高腾国际 与此同时，美联储表示将继续依赖经济资料，并在利率正常化的路径上保持耐心和灵活性。我们也看到中国密集出台政策托底经济，并预计中美双方在当前局面下，更倾向于促成贸易谈判，以支持经济和股市的平稳发展。 从基本面角度看，经济繁荣接近尾声——美国失业率达到49年来的低位，2019年实际GDP增长预期将由2018年的3.0%-3.1%回落至2.3%-2.5%。经济温和增长和低通胀的环境，叠加避险情绪，将支援2019年固定收益类资产的表现，近期JACI债券指数及美债走势也印证了这个观点。 看好亚洲地区美元债市场 加息预期的减弱及由此引发的弱势美元，以及较低的油价，均将支持亚洲新兴市场国家的增长——与2018年形成对比。我们认为投资亚洲地区具有更好的风险收益比，因为该地区国家具有更稳健的财政收入和资产负债表，尤其是相较于其他新兴市场拥有更充足的外汇储备。其经济增速也依然大幅领先于发达国家。 2019年处于本轮经济增长周期尾声，对于债券市场而言将是相对平顺的一年。潜在的风险点则在于经济增长大幅低于预期。我们认为美元债市场具有更好的风险收益比，预计随着人民币贬值预期的提升以及中国境内外债券利差扩大，中国境内资金对美元债需求将有提升，这使得离岸美元债下行风险相对可控。 我们需要警惕2019年宏观环境走弱所引发的违约和信用利差变宽的风险。我们认为中资投资级美元债信用利差在200bp左右具有较好的抗波动能力。 同时，看好境内人民币债券市场——我们预计境内利率债收益率具备进一步下行空间。中资美元高收益债方面,我们看好短久期BB和B的地产公司债。境内再融资放开使得地产债海外再融资压力减小。对于大宗商品、工业类高收益美元债券，我们仍然保持谨慎态度，尽管市场整体融资环境放松，但部分工业类发行人仍面临个体困境故存在违约风险。 基于我们看好美国国债、看空美元和油价的判断，我们也看好印尼类主权债券，特别在去年11月印尼类主权发行人大规模发行债券导致该板块利差变宽之后。 免责声明 · 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指针。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的资料及资讯乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。高腾对于任何人士根据以上内容所载资料行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

2019年亚洲债券机会不错！高腾国际朱惠萍准备这样布局

高腾国际资产管理有限公司CEO毕万英先生在2018年度CFA北京协会金融投资论坛暨年度盛典上分享了对全球经济的观察心得，从“全球经济”、“美国市场分析”、“新兴市场的风险”、“中国市场思考与展望”等角度探讨了全球和中国经济的未来走向和投资策略。以下为演讲内容的小结。 <div class="media-wrap image-wrap"><img class="media-wrap image-wrap" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/3.jpg"/></div> 全球经济概览与展望 2018年，得益于特朗普政府有效的财政刺激措施，美国的GDP增长强劲；而中国的GDP增长低于预期的经济增长，主要是由去杠杆和中美贸易摩擦等因素导致的。在即将到来的2019年，全球主要经济体将集体面临较强的经济增长压力：欧美经济增长将预计将放缓或表现依然疲软，中国的经济增长预期将进一步放缓，新兴市场则喜忧参半，预计整体经济增速将略有放缓。 图：全球主要经济体的GDP增长率<div class="media-wrap image-wrap"><img class="media-wrap image-wrap" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/4.jpg"/></div> 来源：高盛 经济增长压力主要来源于金融危机、贫富不均、官僚主义和腐败等因素的叠加，尤其受全球民粹主义和保护主义情绪上升的影响。此外，全球总债务在过去的15年里持续增加，并于去年创下新高。全球金融环境的收紧和利率上升，也将对经济增长和之前受益于量化宽松的资产价格带来负面影响。 就美国市场而言，目前美国货币政策的常态化、近50年来的最低失业率、特朗普政府的财政刺激、以及持续上涨的美债等经济利好因素，都将推动通货膨胀高于市场预期。趋紧的劳动力市场将导致薪资水准增长，最终可能导致通胀超过美联储2%的通胀目标。 按照美联储目前的加息节奏，有可能2019年夏季再次出现收益率曲线倒挂和随之的经济衰退；且面对下一次的经济衰退威胁，美国在货币和财政政策方面的应对办法有限。 图：美国利率走势和衰退预测<div class="media-wrap image-wrap"><img class="media-wrap image-wrap" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/5.jpg"/></div> 来源：美联储、高盛全球投资研究院 美国加息、贸易保护主义、地缘政治等，将继续冲击2019年新兴市场资本及市场表现。加之诸多新兴市场国家和地区进入选举年，不确定风险因素加大。未来四年，新兴市场将面临巨大货币错配和债务到期压力，并在2022达到顶峰。经常帐户逆差和过于依赖外部融资，使得部分新兴市场雪上加霜–如印尼、印度、斯里兰卡、拉丁美洲、土耳其和南非等。 中国市场的思考与展望 1. 从去杠杆到稳杠杆 2017年，中国总体杠杆率为256%，略高于所有国家平均水准 (240%)，和美国 (249%) 相当，并具有很强的结构性特征。拆分来看，BIS统计口径下，中国居民部门和政府部门杠杆率低于所有国家平均水准，杠杆率较低；杠杆率较高的为企业部门。 2018年，经历了去杠杆到稳杠杆的过程，对企业部门也带来一定的影响。7月23日，人民日报发文，“去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段”。各项货币和经济政策有望逐步企稳。 <div class="media-wrap image-wrap"><img class="media-wrap image-wrap" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/去杠杆.jpg"/></div>来源：国际清算银行 2. 企业杠杆的结构性特征 将企业部门的杠杆率资料拆分来看，呈现出了以下两个结构性特征： （1）国有企业杠杆率较高。国有企业更容易获得低息贷款，通常表现出同时具有高负债和高现金的特征。相反，非国有企业的负债率在过去几年已经有显着的下降。 （2）房地产和建筑企业杠杆率较高。地产和建筑的行业特性决定企业往往有较多的应收账款，导致较高的杠杆率。以上市公司为样本，若剔除房地产及建筑企业，我国非金融企业的负债率在过去几年已经有显着的下降。 总体而言，从去杠杆向稳杠杆转变过程中，对实体经济的冲击也在降低。 3. 需慎重对待中美贸易摩擦的连锁反应 2017年海关总署统计口径，中国出口美国4298亿美元，占中国GDP比重3.4%，对比中国12万亿美元GDP，占比相对较小，整体经济影响有限。 不过，投资者仍应慎重对待贸易摩擦，包括其可能对汇率、债务杠杆、资本流动、股市和债市、及特定行业等带来的冲击和连锁反应。 4. 经济增长“新常态”：从数量增长到品质提升，从增量经济到存量经济 随着产业成熟化，前些年借助互联网流量红利的简单数量增长机会减少，更多机会来自品质提升。2018年中国智慧手机市场出现负增长。智能手机出货量同比增速从2012年的166.8%下降至2014年的8.2%，并在2017年转负为-11.6%，2018年的智能手机出货量同比增速已经进一步下降至-17.8%。 同时，互联网行业流量红利在下降。虽然网路购物人数规模在逐步增加，但同比增速在2011出现迅速滑落，从2010年的48.6%下降至20.8%，且同比增速在后续7年里持续下滑，2016年触及12.9%的新低。 图：网路购物人数<div class="media-wrap image-wrap"><img class="media-wrap image-wrap" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/7.jpg"/></div>来源：CNNIC，高腾国际整理 观察现在的经济“新常态”，从渗透率到市占率来看，头部企业优势凸显，产业竞争也从“增量博弈”走到“存量博弈”。我们认为，“从0到1”越来越难，应该努力寻找更多“从1到N”的机会。 (注：该演讲时间为2018年12月初) 免责声明 · 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。过往表现并非日后表现的指针。投资者未必可以取回所投资的全数本金。投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的资料及资讯乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的资料的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。高腾对于任何人士根据以上内容所载资料行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际：全球及中国宏观分析和展望

1月7日，证券时报社主办、长江证券协办的“第四届中国金长江私募基金发展高峰论坛”在上海成功举办。论坛现场，高腾国际资产管理有限公司权益首席投资官李宇作了题为《全球经济面临转折点》的主题演讲。 <div class="media-wrap image-wrap"><img class="media-wrap image-wrap" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/website_4/11.jpg"/></div>高腾国际是腾讯和高瓴资本在香港战略投资的资产管理公司，作为公司的权益首席投资官，李宇对当前市场判断的核心观点主要有三点： 1、全球经济未来数年面临很大挑战，包括中美关系面临较大变数、利率突破下降通道、中国社会主要矛盾也在发生变化； 2、国内去杠杆仍不彻底；目前科技股估值仍处于较合理区间，没有明显泡沫；中国市场大圆底的概率更大；外资筹码增多不会导致定价权转移； 3、在未来股票投资方向上，长期相对看好港股；而在行业选择上，与2C业务相比，更看好2B业务的增长潜力，同时还看好医药行业，最近的行业政策带来的相关波动正好消除了不少估值泡沫。 全球经济未来数年面临很大挑战 在李宇看来，全球经济未来数年面临很大挑战，甚至转折点。他借用了2018中央经济工作会议新闻稿中的一句话，“世界面临百年未有之大变局，变局中危和机同生并存”。 具体而言，李宇认为，大的“变化”发生在三方面： 首先，中美关系面临1979年建交以来最大的变数，而贸易战只是其中一部分。对于贸易战部分，“我还是比较乐观，谈的拢的概率远远大于谈不拢的概率”。 其次，利率已经突破1980年以来的下降通道，美国失业率已经达到历史新低，全球主要央行也开始缩表，而各个国家，尤其是中国的加杠杆，也许已经达到极致。 再次，社会主要矛盾也在发生变化。由人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾，转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。 “说明以前的政策更多的是将注意力集中在‘做大蛋糕’，现在同样是‘做蛋糕’，但可能更注重‘分蛋糕’。”李宇形象的比喻称。 法国经济学家托马斯·皮凯蒂曾在《21世纪资本论》中提出，贫富分化主要就是资本回报率长期高于经济增长率的必然结果。李宇表示，现在的一些具体政策也指向这个方向，把老百姓痛点相关的不合理的资本回报率打下去。 目前科技股估值处于较合理区间 此次演讲中，李宇也针对近期的四个热点话题给出了自己的理解和解答，包括国内去杠杆是否结束、科技股是否有泡沫、中国市场是否已见到大底部（尖底还是圆底）、外资是否将获得定价权。他认为： 第一，国内去杠杆仍不彻底。按照达里奥的研究，漂亮去杠杆有四种方式——债务减记、支出紧缩、债务转移、债务货币化。 李宇认为，中国基本上能做的目前是后面两个，而债务减记和支出紧缩做的很少，这个做起来压力比较大，各方面痛苦比较多一些。 第二，目前科技股估值仍处于较合理区间，没有明显泡沫。但这并不表明科技股一定不会跌，因为过去几年科技股的主要成长动力就是移动互联网，但后者的增长动力本身已经差不多了。 第三，中国市场大圆底的概率更大。从历史来说A股大部分底部是圆底，过去一年虽然跌了不少，但绝对不算大暴跌，下跌整体也非常理性，好股票跌的比较少，下跌较多的股票基本上都有下跌的逻辑，又好又便宜的股票很难寻找，而且金融股也没有领跌过市场。 此外，李宇认为，美股有见顶或者较大回调的可能性，原因包括四点：1、美股在最近一年以来，出现了散户融资买盘的急剧增加；2、美股在今年以来，时不时出现耐用消费品股票领涨市场的局面；3、今年以来，新兴市场有领跌美股的趋势；4、美股的回购可能会削弱。 第四，对于外资筹码增多是否会导致定价权转移，不用太担心。李宇认为，外资筹码越来越多是肯定的，但筹码多并不意味着谁就有定价权，而是要看谁对公司的定价更精准，更了解公司，更能理解经济、政策对公司经营环境和内部经营管理的影响。 “在这方面，中国的投资者是更具有优势的，只要能善于利用对国内文化、政治、经济方面的理解，哪怕是在外资占绝对优势的市场中，也可以取得胜利。”李宇表示。 未来看好港股，看好两大行业 演讲中，李宇也坚定的表明了自己看好的未来股票投资方向：一是在市场上，长期相对看好最低估值的港股；二是在行业选择上，与2C业务相比，更看好2B业务的增长潜力，同时还因为国内的老龄化，长期看好医药行业。 为什么是港股？李宇认为，主要还是便宜。“便宜可以抵消很多负面因素，很多不好的东西大家可能定价了，预期有小小的变化就可以导致收益比较好”。 但他也表示，港股的潜力需要催化剂才能变成现实。这需要：一是以利润为导向的国企改革；二是金融债务以及房地产问题得到一定的清理；三是启动新的改革以激发民间的投资和创业热情。 行业分布上看，为什么是2B的业务会更好？李宇认为，2C的业务在中国已经基本上做到极致，竞争到了极致，移动互联网的红利也慢慢消失，而在2B业务方面中国还没有真正大的成型公司，存在巨大的结构优化潜力。 为什么看好医药行业？李宇表示，医药行业在老龄化国家永远是朝阳行业。“虽然目前医药股投资者比较难受，但长期来说不用担心，人口老龄化的趋势不变，而人对生命和健康的重视是难以想象的”。 (全文完) 免责声明· 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际李宇金长江奖演讲实录：美股可能见顶，长期看好港股

中国证券投资基金业协会11月13日公示资讯显示，高腾国际已完成备案，成为可向内地拥有港股通资质的机构提供港股投资顾问服务的香港机构。根据证监会及基金业协会公示资讯，获得向内地提供港股投资顾问服务资质的香港机构，可对“港股通下内地证券公司、公开募集证券投资基金的基金管理人” 提供港股投资顾问服务。此前，“证监会就《证券基金经营机构使用香港机构证券投资咨询服务暂行规定》公开征求意见”档中指出，随着内地与香港股票市场互联互通机制的逐步深化,港股通交易规模不断扩大,内地投资者对港股通标的相关证券研究报告和投资顾问服务的需求日益增长。香港机构在港股通标的分析师数量、研究能力、研究便利性等方面具有优势,可以与境内证券研究机构互利合作、相互支援。同时，内地证券基金经营机构需要熟悉香港股票市场的投资顾问团队为其提供专业投资意见，提升基金产品业绩表现；香港机构也希望扩展客户资源,积极参与内地资本市场双向开放。高腾国际是腾讯和高瓴资本战略投资的资产管理公司，拥有一流投资管理团队，具备丰富的海内外资产管理经验，致力于为全球华人提供优质便捷的投资理财产品和服务。公司总部位于香港，已获得香港证监会颁发的4号及9号牌照，可在香港或其他合格境外地区设立投资于海外市场的基金。 附：<a href="https://mp.weixin.qq.com/s/TtoAPTuIZMJRNdydCPm_MA" target="_blank">中国证监会公示资讯链接</a> <a href="https://mp.weixin.qq.com/s/sx3aVAc7EwxjHdWEoTQ-iw" target="_blank">中国证券投资基金业协会公示资讯链接</a> 免责声明· 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际获得内地港股投资顾问资质

风险披露： · 高腾亚洲收益基金（“本基金”）主要投资于亚太地区的债券。本基金亦可投资中国在岸或离岸以人民币计值的债券，故面临中国监管及税务风险, 以及人民币货币及汇兑风险。· 本基金投资新兴市场，可能面临额外风险及特殊考虑因素，例如流动性风险、货币风险／管制、政治及经济不明朗因素、法律和税务风险、及剧烈波动的可能性。· 本基金面临可能投资的债券的发行人信贷／违约风险。本基金亦可投资于评级低于投资级别或未获评级的债券，该等证券通常流动性更低及波动性更大。· 投资者应确保仲介人已解释本基金是否适合阁下。· 投资者不应单凭此内容而投资于本基金，作出投资前应参阅有关销售文件，尤其是投资政策及风险因素，以了解更多详情。 高腾国际资产管理有限公司（以下简称“高腾国际”）近日获得香港证监会批复，发行旗下首只公募基金“高腾微基金-高腾亚洲收益基金”（GaoTeng WeFund-GaoTeng Asian Income Fund）。高腾微基金-高腾亚洲收益基金是一只注册在香港主要投资美元债的债券型基金，将不少于70%资产投资于亚洲地区债券，且至少50%投资于投资级债券，以中国投资级企业和金融债为重点，可灵活配置亚洲和其他国家的投资级债券和高息债。基金将采用自下而上的基本面研究及估值分析，并结合宏观分析进行多元化资产配置，通过分散投资及严格的风险管理，力求于中长期内实现稳健的资产增值。基金目前已在中信银行(国际)有限公司、安信国际证券(香港)有限公司上线销售，首次发售期为10月22日-11月2日，此后将与香港多家银行、证券公司等代销管道商谈合作并在多种管道持续销售。基金将由明星基金经理朱惠萍掌舵。朱惠萍拥有14年固定收益投资管理及研究经验，曾在嘉实国际、大都会人寿、穆迪香港和雷曼兄弟香港等机构任职。值得关注的是，[注1]朱惠萍任职嘉实国际期间曾独立管理25亿美金，包括亚洲最大的人民币海外债券基金[注2]，任职期间3只产品曾获晨星5星评级基金，在同业排名中保持前10%[注3]，并连续于2014、2015年被《财资》（The Asset）评选为亚洲最优秀投资者之一。投资于中资美元债的产品可让投资者同时分享美元计价、中国高息环境的双重优势。在当前全球宏观基本面存在诸多不确定性的形势下，亚洲债券收益率较可观且在各类资产中表现相对稳定。今年以来中资美元债收益率已经上升125基点，部分投资级债券收益率已经达到5%以上[注4]。朱惠萍认为，鉴于中美贸易摩擦对经济的影响存在不确定性，国际货币基金组织已经将2018/2019年全球经济增长预期从3.9%下调到3.7%，低经济增长和通胀相对温和的环境是有利于债券资产配置的。虽然中美贸易关系仍不明朗，但对企业的影响更多是结构性的，对于基本面较好、现金流稳定的优质公司，仍具有良好的投资价值。 高腾国际推出的第一只公募基金为什么选择为债券型基金？高腾国际CEO毕万英表示，对于中国投资者而言，安全稳健是海外投资的首要考虑因素，而固定收益产品能较好地契合这一需求。同时，由于中国投资者对大中华市场更熟悉，我们将产品设计为聚焦亚洲地区，更符合我们目标客户的偏好。高腾国际是腾讯和高瓴资本战略投资的资产管理公司，拥有一流投资管理团队，具备丰富的海内外资产管理经验，致力于为全球华人提供优质便捷的投资理财产品和服务。公司总部位于香港，已获得香港证监会颁发的4号及9号牌照，可在香港或其他合格境外地区设立投资于海外市场的基金。<hr/>注释:[1] 所示资料均为该基金经理在嘉实国际任职时资料（2012年5月至2017年10月）。[2] 资料来源：晨星, 截至2017年8月31日。[3] 资料来源：彭博及晨星, 截至2017年9月29日；同业排名指晨星排名，其评级标准为同类基金前10%为五星，之后22.5%为四星，每月更新一次。描述之基金晨星评级只能作为基金经理过往投资经验参考之用，过往业绩不代表基金将来表现及回报。[4] 资料来源：JACI China，截至2018年10月15日。免责声明· 以上内容仅供参考之用，不构成或不得被视为买卖任何证券，投资产品或基金的邀约，恳请或推荐。 以上内容只供针对发布或提供该内容属合法的任何司法管辖区内的任何人士浏览。 如阁下浏览以上内容，即表示阁下声明并保证阁下所属的司法管辖区的适用法律及法规允许阁下浏览该内容。· 投资涉及风险。 过往表现并非日后表现的指针。 投资者未必可以取回所投资的全数本金。 投资价值及来自投资价值的收益（如有）可能有波动性及会在短时间内大幅波动。 · 编制以上内容所用的数据及信息乃由高腾国际资产管理有限公司 (「高腾」) 获取，并来自于认为可信的来源，惟概不就源自第三方的数据的准确性或完整性作出任何声明或保证。 有关国家、市场或公司未来事件或表现的任何预测或其他前瞻性陈述未必具有指示性，而且可能与实际事件或结果不同。 高腾对于任何人士根据以上内容所载数据行事而遭受的任何损失，概不承担任何责任。· 未经高腾允许，任何人士均不可复制或采用以上内容，包括但不限于文字，图片，声音及影像等，作任何公开及商业用途。任何修改或使用以上内容有可能违反高腾所持有之版权和/或知识产权 (如适用) 。· 以上内容由高腾发出，并未经证券及期货事务监察委员会审阅。

高腾国际在港发行首只公募基金 聚焦亚洲债券

中国证券报（ID：xhszzb）获悉，由腾讯和高瓴联合战略投资的高腾国际资产管理有限公司（Gaoteng Global Asset Management），近日获得香港证监会颁发的4号及9号牌照（公募），可在香港或其他合格境外地区设立投资于海外市场的基金，在香港开展公募、私募基金管理和证券投资咨询业务。这意味着，腾讯和高瓴两大巨头联手进军海外资管市场了。据了解，高腾国际的第一只公募产品将为固定收益类产品。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" id="xxx" alt="xxx" title="xxx" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/dc55314b-8ec4-4a10-980d-7a85da954477.png"/></div>据了解，高腾国际的团队囊括了多位业内大咖。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" id="xxx" alt="xxx" title="xxx" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/ab9b5660-de0d-412f-9b03-a1f40357061d.png"/></div>高腾国际总裁 毕万英有18年国内外资产管理行业经验，曾任工银瑞信基金副总经理，负责分管公司风险管理、信息科技和基金运作业务。在此之前，曾任嘉实基金首席风险官、投资决策委员会委员和风险管理委员会委员，还曾任职于Vanguard Group、Evergreen Investments、ING Investment等知名资产管理公司。考虑到毕万英一直深耕风险管理领域，业内人士预计其领导的高腾国际风格或偏稳健。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" id="xxx" alt="xxx" title="xxx" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/bd7a0697-9aec-4036-9b28-de5fdfb6764e.png"/></div>首席技术官 蔡川曾经历任腾讯多个部门总经理，有超过19年产品管理、研发管理和技术管理经验。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" id="xxx" alt="xxx" title="xxx" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/992377c6-9b1c-4ff1-bc98-880791ccb885.png"/></div>权益首席投资官 李宇（Daniel LI）拥有15年全球对冲基金从业经历，为Milvus Capital创始人和首席投资官，曾任敦和资产权益投资总监，千喜基金Millennium 投资经理，高盛公司执行董事、投资经理，SAC Capital 交易员、投资经理，2016年荣获中国证券报海外金牛私募管理公司。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" id="xxx" alt="xxx" title="xxx" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/fdfab337-941f-41eb-a409-2c596f4d4b50.png"/></div>固定收益投资负责人及董事总经理 候明伟（Desmond HOW）超过22年固定收益投资经验，曾任野村国际自营交易部门投资总监，美国保德信金融集团新兴市场固定收益投资团队高级投资经理。侯明伟曾于2013-2016年连续4年获得The Asset杂志授予的 “亚洲G3债券最佳投资人”第一名；其管理的新兴市场多空策略基金在2015及2016年连续两年获得由The Asset授予的“最佳对冲基金”第一名。<div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" id="xxx" alt="xxx" title="xxx" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/5596f235-02a0-424a-a5a2-95668f3debc5.png"/></div>固定收益董事总经理 朱惠萍（Wonnie CHU）曾任职于嘉实国际，期间独立管理25亿美元资产组合， 2014年、2015年被The Asset评选为“亚洲地区最佳投资人”之一。此前曾任大都会人寿资产管理香港的信贷研究助理总监、穆迪香港的高回报企业分析师、雷曼兄弟香港股票分析师。 <div class="media-wrap image-wrap align-center" style="text-align:center"><img class="media-wrap image-wrap align-center" id="xxx" alt="xxx" title="xxx" src="https://gaoteng-1253301822.file.myqcloud.com/4b94323d-e9fb-407d-bd31-dc32c2a7c342.png"/></div>信用策略董事总经理 谢亚祖（Kasemsak Charoensiddhi）曾任美国信贷对冲基金香港分公司董事总经理，此前曾任花旗银行亚太区信贷研究部主管。2009年及2010年连续两年获得Finance Asia授予的“最佳卖方分析师”称号。 “相较于外资机构，我们更了解中国客户。”高腾国际总裁毕万英表示，高腾国际致力于提供一站式资产管理服务，服务海内外华人，现阶段开展外币理财业务，以精品理财为宗旨。据波士顿咨询统计，目前我国内地居民中海外投资理财产品占个人可投资金融资产的比例还比较低，到2022年之前，内地居民新增海外投资需求可达10万亿元。香港是内地富裕人群海外投资的首选之地，贝恩咨询统计显示，71%内地富裕人群出海投资选择香港。根据香港证监会发布的数据，截至2017年年底，香港证监会批准的基金（公募、私募）资产净值为1590亿美元，同比增长30%。截至2017年年底，1477家公司持有香港证监会颁发的9号牌，可开展资产管理业务，持牌公司数同比增长14%； 其中334家持牌机构为内地资管机构子公司。在国际资产管理巨头林立的香港，香港本土机构和内资机构面临激烈竞争。拥有巨大流量和科技优势的腾讯，与在亚洲资产管理行业赫赫有名的高瓴协同作战，会带给香港资产管理行业怎样的变化？拭目以待。