高腾国际侯明伟:亚洲债券持续吸引战略资金,短期偏向战术配置
侯明伟 | 2020-11-03

2020年10月19日,尚乘联手《FinanceAsia》(亚洲金融),共同主办的第二届中国固定收益峰会(China Fixed Income Summit)正式开幕。峰会集合了30位来自中外固定收益领域的顶尖专家与行业投资者,在5天时间内以虚拟论坛的形式共同探讨中国在岸和离岸债券市场的发展,并就“债券市场是否迎来高增长时点”进行讨论。这也是尚乘连续第二年与《FinanceAsia》共同举办中国固定收益峰会*。

高腾国际固定收益投资负责人侯明伟受邀参加了“Greater China property: market access and outlook”的主题专场,如下是部分现场交流概要。

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侯明伟(Desmond How)

高腾国际董事总经理,固定收益投资负责人


“Credit risk is low. Market risk is significant. So investing in this space can be tricky.“

一、亚洲债券资金流向及中资房地产

William Fung (Group Vice President, AMTD):作为区域内最杰出的固收投资者之一,能否就亚洲债券的资金流入情况做些分享?以及从目前到年底,如何部署中资房地产板块的仓位?

侯明伟(高腾国际董事总经理,固定收益投资负责人):谢谢。总体来看,亚洲资金的流向情况呈现比较持续的状态。过往十余年来,我们看到稳定的资金流入亚洲债券。

因为亚洲债券已经成为一个认可的资产类别,吸引更多的战略型资金流入,尤其是房地产板块,吸引更多的投资者配置,已成为债券里占比较突出的板块。

但与此同时,回看过去五年,个人投资者的粘性相对没有那么强。去年是个人投资者资金强势流入的年份,而今年以及2015年,有危机或黑天鹅发生的时候,个人投资者的资金就会更多转向其他的避险类别。当前趋势下,相较于购买房地产债,不少私人财富经理会更偏向推荐配置科技股。所以个人投资者的资金对这个版块支撑相对减弱,但是机构的战略型配置资金流入情况仍然相对稳定。

关于2020最后一季度的策略定位:过往我一直都是看好亚洲债券,特别是中资房地产板块。在过去14年的发行历史来看,有着较低的违约率和较高的回偿率。但这个版块其实是主要受内地的政策风险影响。

“三道红线”的推出在过去两个月对市场确实形成了一定的扰动,但政策本身其实从长线来看,对版块的持续发展是有益的。正如大家所看到的,此前对12家主要房企进行了座谈会,包括一些处在红色区域的房地产商。“三道红线”主要是从现金流动性、负债率以及杠杆层面来促使地产板块得以长久发展。总结来说,长远来看,这项新规定将对该行业有裨益。短期来看制造了一定噪音。所以我们的短期仓位立场是已经从战略配置更多地转向了战术配置。

从中期来看,我们认为这个版块仍有优良的价值。但在短期内,我们可能会尽量避开红色区域的名字,聚焦其他区域。对于逢低买进的投资者来说,需要谨慎市场风险。但对于长期投资者来说,我认为抓住机会在市场下跌5、10点的时候买进,是很好的切入点。

二、关于波动及挖掘风险调整后回报

William Fung (Group Vice President, AMTD):在地产板块如何挖掘波动调整后的相对价值?

侯明伟(高腾国际董事总经理,固定收益投资负责人):如果单从收益来看,板块本身已经较其他BB级或B级跑出至少约200个基点。所以估值相对已经很便宜、吸引,当然还需要综合考虑涉及到的风险。

过往14年中资房地产仅有3宗违约,已经是非常低的违约率。但是另一方面市场风险却还是显著存在的。以回看2018年第四季度以及今年三月为例,市场的震荡并非是违约而造成的,但期间房地产债下降了20个点。所以投资这个版块是很值得玩味的,对于长线投资者是良好机会,但是对于对冲基金来说,因为这个板块本身的高beta属性,受市场因素影响有一定的波动性,所以投资角度会相对棘手和微妙一些。

所以,我们应该去寻求和注重波动调整后的回报。我们去年成立了大中华短久期高息债策略,约70%的资金配置在中资房地产。但我们在这之前做了充分的分析和规划,策略主要是聚焦B评级、平均两年久期。

2018年第四季度,发改委新推出针对发债的条款。地产商发行美元债需要拿到发改委的审批,这项政策的推出在市场形成了较大的回撤。但是我们精选的B级、两年久期债券模拟组合,收益率约10%的基础上,仅有4.5%的回撤,夏普比率相对较为理想。

策略也进一步经历了市场考验,尤其是今年3月份的全市场无差别抛售下,不乏一些高信用评级的债券策略下跌达15%,而该策略仅控制在8%左右,极端环境下仍然有着较强的韧性和较优的下行安全垫。

三、中资房地产的中短期部署总结

侯明伟(高腾国际董事总经理,固定收益投资负责人):我非常喜欢中资房地产这个版块,因为相对很透明。但是现在的月度数据更复杂一些。因为房地产商过去4-5年的发展主要是通过收购和兼并,而对于公布的合约销售数据,我们需要深入研究分析究竟公司应占权益的合约销售为多少。

并且,有些地产商在朝向轻资产商业模式,物业管理是不错的方向,但是如果是施工,则需考虑其必须拨出多少营运资金以及该业务可以赚取多少利润。所以单研究这个房地产板块本身,会更为复杂。而且如今许多发行人更是一个大型集团,而不仅仅是一个独立的房地产开发商。

所以当研究发展商的数据本身,并试图筛选较优者的时候,投资者应当思考得更为谨慎。我仍然长期看好此版块,建议投资者应该长线布局。但是从短期技术面来看,新政策规定仍然有待市场进一步消化,不是一个All-in的时点。

* 来源:AMTD

(完)

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