高腾国际黄冠豪、钟俊贤:管理基金须具前瞻性,先部署得先机
明报 | 叶创成 | 2021-08-19

风险披露

高腾大中华精选债券基金(“本子基金“)是高腾微基金系列的子基金。

本子基金主要投资于大中华地区(包括中国内地,香港,澳门和台湾)的公司和政府实体发行的固定收益证券投资组合。本子基金亦旨在投资于由大湾区的政府、政府机构、超国家机构、银行或在大湾区注册成立或其收益来自大湾区或在大湾区有业务或经济活动的公司发行的债务证券。在本子基金中,「大湾区」指香港特别行政区、澳门特别行政区及中国内地广东省有关城市。

投资涉及风险,本子基金涉及重大风险包括但不限于市场风险,评级低于投资等级或未评级的债务证券相关的风险,集中风险,债务证券相关的风险,信贷/交易对手风险, 利率风险,波动性及流动性风险, 降级风险,主权/政府债务风险,估值风险,信贷评级风险,货币风险,新兴市场风险,与人民币和中国内地的投资/风险相关的风险,与具有亏损吸收功能的债务工具的投资相关的风险,与对冲及对冲类别相关的风险,与本子基金的资本分配相关的风险等。过往表现并不可作为日后表现的指引,投资者未必能全数取回投资本金。

本子基金面临可能投资的债务证券的发行人信贷/违约风险。本子基金亦可投资于评级低于投资级别或未获评级的债务证券,该等证券通常流动性更低及波动性更大。

投资者应确保中介机构已告知您该基金是否适合您。 投资者不应仅根据此处提供的信息投资该基金,而应在投资前阅读相关发行文件,尤其是投资政策和风险因素,以获取更多详细信息。

虽然近月市场对恒大债务违约忧虑升温,中资高收益债券指数今年来普遍录得跌幅,惟由高腾国际资产管理基金经理黄冠豪及钟俊贤管理的「高腾大中华精选债券基金」期内仍录得3%升幅(图1)。

图1,资料来源:彭博,2021年8月13日(该指数仅供参考,不代表基金的未来业绩)

他们在专访中表示,该基金早于3月底已因应内房信用事件可能升温而转趋防守,故此近月表现跑赢大市。展望后市,两人认为内房债现已跌至估值吸引水平,指内房对内地经济十分重要,即使出现个别信用事件,市场不存在系统性风险,可以考虑低吸内房及中资高收益债券基金作长线投资。

高腾大中华精选债券基金基金经理 黄冠豪(左)、钟俊贤(右),摄影:钟林枝

恒大可能债务违约的风波令系内公司近月股债价格大跌,债价普遍跌至票面值一半,读者在分析事件时,不妨先对恒大及整体内房美元债券规模有一定了解。

黄冠豪指出,在规模达3000亿美元的亚洲高收益美元债券市场中,七成(2100亿美元)属中资高收益美元债券,而内房债则占中资高收益美元债券七成,故此内房债占亚洲高收益美元债券比例约五成(图2),而恒大债券现占中资高收益美元债券约7%,总值140多亿美元(约1100亿港币)。

图2

黄冠豪分析,恒大债务事件如何发展,其中一个关键变量是恒大本月底前公布的上半年业绩是否符合预期,以及集团主席许家印会否亲身出席业绩会解释减债进度。


早前有传闻恒大将会向万科出售恒大物业部分股权套现,若落实可以减债,他认为,投资者不需要太过悲观,「一旦有正面消息出来,恒大债券价格可以快速回升,并且带动其他同类型内房债价向好。」

内房占GDP两成 

若出事牵连大


即使恒大在本月余下时间仍无好消息公布,黄冠豪强调,这是单一公司的信用事件,并不代表内地房地产市场存在结构性风险。他解释,内地房地产及相关行业占GDP约两成,开发贷及按揭等相关贷款占银行整体贷款近四成,涉及水泥、钢铁、铜、玻璃及机械等相关行业,关乎不少建筑工人、运输工人、银行及金融机构员工的就业。

明报专讯正文

由于牵连层面较大,他并不相信内地政府会容许楼市明显转弱,若出现重大问题便会放宽调控政策,相信房地产市场不存在系统性风险,即使行业中某一公司出现信用问题,亦属独立事件:「只要恒大事件明朗化,就会有一个拐点出现,推动整体内房债价上升。」

有分析指,随着中央加强调控楼市,既限制新盘售价,也增加招拍挂投地的难度,并且要求内房降低杠杆,内房的角色将由「发展商」转变为「建筑商」,行业整体利润大减,钟俊贤则有不同看法:


「内房发展住宅净利润率已由过去10%逐步回落,预期未来会跌至较传统工业略高的5%,这是事实,所以我觉得内房会更加多元化,除了住宅发展外,现已拓展至物管及代建业务,这些新业务利润率较高,部分已分拆上市,并表后亦可提升内房的利润率及盈利;此外,内房近来正寻找招拍挂以外方式增加土地储备,例如若由内房发展商业住宅综合体,它只拥有住宅发展权,商场及写字楼落成后交给政府,政府是欢迎的,毕竟目前调控政策只针对住宅,内房若把业务多元化,仍有发展空间。」

估值跌近10年低位 

低吸长线赢面高


钟俊贤表示,诸如今年初内房相关事件的发生,高腾已洞悉内房经营环境转差,预测内房信用事件可能升温,投资转趋防守,低配高风险内房债,「随着2017年内地住宅楼价急升,中央于2018年开始加强调控,例如限制新盘售价,但期内内房仍然积极投地,结果地价愈追愈高;内房去年业绩开始结算2018年销售楼花带来的收入,当时新盘已被限价,若土地成本高的话,很多项目盈利能力不高。」

黄冠豪强调,管理基金须具前瞻性,「我们要预期下一步、甚至下两步发生的事,而非事件发生后再去部署,否则便会失去先机」,考虑到目前中国高收益债券对比美国国债的信用利差(Credit spread)指数已经升穿去年首季内地疫情大爆发时高位,反映估值已跌至近10年来最吸引的水平(图3),可以留意,「既然估值现已跌至近10年低位,便看你是否够胆买入,而我过去多年的经验显示,长远来说,估值每一次都会回升」。

图3

(完)

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