朱惠萍对话彭博:以平衡、分散的投资心法屹立债市动荡
2021-09-27

近日,高腾国际固定收益董事总经理朱惠萍,接受彭博TV彭博市场:China Open”的访问,深度讨论了恒大事件的潜在溢出效应以及中国信用债市场波动中的投资机遇。

朱惠萍对话彭博
来源:彭博,2021年9月

访谈原视频,请参照彭博

https://www.bloomberg.com/news/videos/2021-09-27/gaoteng-global-asset-mgmt-wonnie-chu-on-china-s-credit-markets-video


朱惠萍认为:

当前市场过度反应提供了良好的低位吸纳机会,分散风险和灵活配置在当下亦尤为重要。

以下为本次访谈的主要内容:

Q1 自恒大信用事件以来,市场从中学到了什么?汲取到什么样的认知?

从我的角度而言,分散多元化的投资至关重要。今年以来我们看到科技、教育、地产、博彩等行业都陆续经历了不同程度的波动,所以保持多板块的多元化配置是明智之举,能够降低整体组合的风险。在个债或板块上保持轻仓可以增加交易灵活性,并避免重仓某一个板块下行的风险。

Q2 怎么看待亚洲高收益板块在中短期的机会和风险?

当下的市场环境有所不同,这尤其体现于房地产周期。过去政策收紧时,往往市场需求仍存乃至过热,政府希望适度调整。但是在这轮周期更多存在的是市场信心的问题乃至“Buyer Strike”。一方面,消费者购房的情绪已受到较大的负面影响;而为加快现金回流,房地产商进行了大力度的打折促销,这亦从另一方面挫伤了市场情绪。当然这其中我们也看到了一定的趁低吸纳机会,但预计市场会呈现两极分化加剧的局面,需要更谨慎的挑选出能够在周期中存活、胜出的名字。

Q3 基于当前的市场环境,偏好哪些债券?

在我们看来,长期投资者应该合理利用当前机会投资优质的房地产债,审慎识别和挑选在此轮政策收紧的周期中,整体基本面状况仍然不错的房地产商。我们喜欢较大型的房地产商,它们的特点是:土储和经营区域大且多元,这样便更具灵活性。开发商尤其可以选择重点经营发展买房需求仍然比较强的城市。当然我们也偏好流动性好的房地产商,因为当前是现金流为王

Q4 部分市场人士预计整体经济放缓,房地产行业或将迎来熊周期。您怎么看经济环境,该因素是否已经price in?

受多重因素影响,经济增速在一定程度上偏弱;但另一方面,流动性仍然充足,且估值也较便宜,所以投资者依然能找到机会点。虽然政府“房住不炒”这一大方向不变,但我们相信政府仍然有调控经济的手段。

Q5 信用研究会有哪些变化?除此次事件主体外,有哪些因素是市场或投资者未关注到的?

来源:彭博,2021年9月

在这轮周期投资者需要特别谨慎。如大家所见,监管机构去杠杆的决心非常坚决。房地产又的确是中资美元债无法忽视的重要版块。当前市场主要受情绪影响,加上市场交易流动性较弱,加剧了价格下行压力。但相信经过此轮周期,后续会强者更强,且需求仍存。经历这个周期后,地产开发商的信用状况会转好。开发商将比以往更加关注现金流管理,从快速扩张迈向可持续的增长模式。


Q6 从您的角度,应该回避哪些债券?


高杠杆、到期债务高企、现金流紧张的名字。当前房地产商面临了两重困难:一是由于购房情绪降温导致资金流入缓慢;另一方面,融资端趋弱,资本市场的窗口几乎暂时性地关闭了。

Q7 除了房地产,有什么偏好的板块?


资本市场是高效的,一些优质的信用已经得到合理定价,甚至可能被高估了,这是因为市场暂时处于Risk Off的情绪中。但是保持灵活的配置能增加组合的韧性,这样在突发信用事件发生时,才能抓住Buy on Dips的机会,因为市场往往容易反应过度。  

(完)

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